“
El Banco Central Europeo enfrenta una creciente especulación de que podría intervenir si las elecciones francesas desencadenan un pánico generalizado en los mercados, ya que los responsables de las políticas se preparan para su conferencia anual en Portugal la próxima semana.
Los bonos franceses han sido vendidos en las últimas semanas debido al temor de que el partido de extrema derecha de Marine Le Pen, Rassemblement National, o la alianza de izquierda Nouveau Front Populaire (Nuevo Frente Popular) ganen una mayoría parlamentaria en las próximas elecciones.
El éxito de uno de los partidos extremos que lideran las encuestas podría llevar a una mayor venta, con el diferencial en los costos de endeudamiento del gobierno francés en relación con los de Alemania —una medida clave de riesgo político— ya en el nivel más alto desde la crisis de deuda de la Eurozona hace más de una década.
El ministro de Finanzas de Alemania, Christian Lindner, instó esta semana al BCE a mantenerse al margen, advirtiendo que si interviniera para aliviar cualquier agitación financiera después de la votación francesa, plantearía “algunas preguntas económicas y constitucionales”.
Pero los observadores del mercado están revisando la letra pequeña del último esquema de compra de bonos del BCE para ver qué podría hacer si el próximo gobierno francés se embarca en un gasto que lleve a enfrentamientos dañinos con la UE y los mercados financieros por su creciente deuda.
En particular, los inversores temen que una mayor venta de deuda francesa podría desencadenar una contagio en otros países europeos, con las tasas de interés nacionales comenzando a divergir entre sí.
“Si el riesgo de fragmentación en Francia aumentara a niveles alarmantes, el BCE intervendría según fuera necesario para preservar la integridad del euro”, dijo Sabrina Khanniche, economista senior de Pictet Asset Management.
Fabio Panetta, jefe del banco central de Italia, dijo esta semana que el BCE debería estar “preparado para enfrentar las consecuencias” de los impactos causados por “un aumento de la incertidumbre política dentro de los países”.
El italiano también forma parte del consejo de gobierno del BCE y agregó que el banco debería estar listo para utilizar su “gama completa de herramientas”.
Cuando el BCE anunció el “instrumento de protección de la transmisión” hace dos años —dándose el poder de ayudar a un país en crisis comprando cantidades ilimitadas de su deuda— la mayoría de los responsables de las políticas esperaban que mantuviera a raya a los mercados sin necesidad de ser utilizado.
Las elecciones en Francia amenazan con proporcionar la primera prueba del TPI, que tenía como objetivo “contrarrestar dinámicas de mercado no justificadas y desordenadas” que amenazan la política monetaria de la Eurozona.
Sin embargo, los economistas discrepan sobre si el diseño del aún no probado esquema de compra de activos del BCE impediría que comprara bonos franceses.
El banco central ha establecido cuatro criterios para activar el TPI y el primero dice que un país debe estar “cumpliendo con el marco fiscal de la UE”.
El presidente francés Emmanuel Macron, fotografiado con la nominada a presidenta de la Comisión de la UE Ursula von der Leyen, ocupa el tercer lugar en las encuestas y los mercados están inquietos © Olivier Hoslet/AP
Sin embargo, la Comisión Europea anunció a principios de este mes que abriría un “procedimiento por déficit excesivo” contra París por tener un déficit presupuestario del 5,5 por ciento del producto interno bruto, muy por encima del límite del 3 por ciento establecido por las normas de la UE.
Algunos asumen que esto significa que Francia ya está excluida. “Sería ilegal que el BCE utilizara el TPI en el caso de Francia”, escribió Eric Dor, profesor de economía en la Escuela de Dirección IESEG en París, en la red social X.
Sin embargo, los funcionarios del BCE están confiados en privado en que tienen suficiente margen de maniobra para utilizar el nuevo esquema incluso si un país como Francia es juzgado oficialmente por violar las reglas fiscales de la UE. El banco central también ha dicho que los cuatro criterios solo serían “una entrada” en cualquier decisión de su consejo de gobierno.
El criterio clave para decidir si activar el TPI probablemente será si se considera que la reacción del mercado es “desordenada”.
El economista jefe del BCE, Philip Lane, insinuó esto recientemente cuando minimizó la venta en los mercados franceses que siguió al anuncio de las elecciones como inversores “reevaluando los fundamentos”, contrastándolo con lo que llamó “una dinámica de mercado desordenada”.
Si las políticas del próximo gobierno de Francia asustan a los inversores y provocan una reevaluación brusca pero ordenada de los activos franceses, es probable que el BCE no actúe, especialmente porque los funcionarios esperan que la disciplina del mercado anime a los países a respetar las reglas fiscales de la UE.
Pero si provoca un pánico en los mercados con los inversores vendiendo indiscriminadamente no solo activos franceses sino también de otros países de la Eurozona con altos niveles de deuda, el banco central parece estar seguro de actuar.
“Estoy seguro de que en el BCE ya se están haciendo la pregunta”, dijo Ludovic Subran, economista jefe de la aseguradora alemana Allianz. “Si Francia entra en crisis, significa que Italia también probablemente estará en crisis y el BCE tendrá que actuar”.
En el pasado, tales impactos han llevado al BCE a intervenir. El ex presidente Mario Draghi hizo una promesa memorable en 2012 de hacer “todo lo que sea necesario” para tranquilizar a los mercados después de que una crisis de deuda griega amenazara con destruir el euro.
“Si los diferenciales italianos se ampliaran drásticamente, el BCE podría activar el TPI para evitar que una crisis se propague a inocentes”, dijo Christian Kopf, jefe de renta fija de la gestora alemana Union Investment Management. “Pero tengo la sensación de que todavía estamos lejos de tal intervención en el mercado”.
Recomendado
Cuando los ejecutivos del BCE se reúnan el lunes para comenzar su evento anual de lujo en un hotel en Sintra, al sur de Portugal, los resultados de la primera vuelta de las elecciones parlamentarias francesas acaban de ser anunciados.
La presidenta del BCE, Christine Lagarde, quien fuera ministra francesa, parece segura de ser interrogada sobre cómo respondería a una potencial crisis financiera originada en París.
Tales preguntas pueden ser traicioneras. Lagarde cometió un error en 2020, cuando causó una venta masiva de bonos al decir al comienzo de la pandemia “no estamos aquí para cerrar los spreads”.
Es probable que la presidenta del BCE sea mucho más cautelosa esta vez, especialmente porque el resultado de las elecciones no se conocerá hasta después de la segunda vuelta el próximo fin de semana.
“