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La gente pasa frente a la Bolsa de Nueva York el miércoles 3 de abril de 2024 en Nueva York.
Peter Morgan | AP
Empresa: Solventum (SOLV)
Negocio: Solventum, anteriormente conocida como 3M Health Care, es una empresa global de atención médica que se separó de 3M el 1 de abril. Tiene cuatro segmentos principales. En primer lugar, está Medical Surgical, un proveedor de soluciones que incluyen cuidado avanzado de heridas, garantía de esterilización, gestión de la temperatura, suministros quirúrgicos, estetoscopios y electrodos médicos. Luego está el segmento de Soluciones Dentales, que proporciona productos dentales y ortodónticos y agentes de unión que abarcan la vida del diente. El segmento de Sistemas de Información de Salud proporciona a los sistemas de atención médica soluciones de software, que incluyen documentación asistida por computadora para médicos, facturación directa y automatización de codificación, reconocimiento de voz y plataformas de visualización de datos. Por último, el segmento de Purificación y Filtración ofrece filtros, purificadores, cartuchos y membranas.
Valor de mercado de las acciones: $9.95B ($57.63 por acción)
Icono de gráfico de acciones
Rendimiento de SOLV en 2024
Activista: Trian Fund Management
Participación porcentual: n/a
Costo promedio: n/a
Comentario del activista: Trian gestiona una cartera concentrada de ocho a diez empresas de mediana a gran capitalización que cotizan en bolsa, donde se involucra activamente con la dirección de la empresa con el objetivo de mejorar el valor a largo plazo para los accionistas. Trian, dirigido por Nelson Peltz, toma muy pocas posiciones, pero es muy activo en sus posiciones. Peltz llama a su fórmula “activismo operativo”. Lo define como trabajar con la dirección de empresas con alto potencial pero que no están cumpliendo para aumentar las ganancias reduciendo gastos generales, deshaciéndose de negocios accesorios y mejorando marcas famosas.
Lo que está sucediendo
Bloomberg News informó el 22 de julio que Trian ha tomado una posición en Solventum.
Detrás de escena
Solventum es una empresa global de atención médica que se separó de 3M el 1 de abril, con el 80.1% de las acciones distribuidas a los accionistas de 3M y el 19.9% restante retenido por 3M para ser monetizado dentro de cinco años después de la transacción. Solventum tiene una posición de mercado líder en numerosas categorías, productos impulsados por un fuerte rendimiento y una alta fidelidad a la marca. La empresa opera en cuatro segmentos que representaron $8.2 mil millones de ingresos en 2023: Medical Surgical (56.5%), Dental Solutions (16.2%), Health Information Systems (15.7%) y Purificación y Filtración (11.6%). El negocio de atención médica fue consistentemente uno de los segmentos más fuertes de 3M cuando era parte de la estructura del conglomerado, con la tasa de crecimiento más alta de cualquier división y márgenes que superaban el promedio de la empresa. Durante más de dos décadas, el negocio creció orgánicamente cada año. Además, la empresa ha tenido márgenes de beneficio operativo ajustado de más del 25% y más de $1.4 mil millones de generación de flujo de efectivo libre durante cada uno de los últimos tres años. A pesar de esto, las acciones no han tenido un buen desempeño desde la escisión, cayendo más del 20% desde el cierre de su primer día de negociación hasta las noticias de la posición de Trian.
Como empresa independiente, Solventum ha sido poco cubierta y mal entendida por el mercado. A pesar de ser una escisión de un conglomerado, Solventum en sí misma es un mini conglomerado con cuatro negocios diferentes. Si bien todos están relacionados con la atención médica, ninguno comparte realmente la misma tecnología, clientes, cadena de suministro o distribución. En consecuencia, es una empresa difícil de analizar para inversores y la comunidad de venta. Pero, como empresa independiente, existen vientos favorables potenciales inherentes en la mayoría de las escisiones, como un mayor enfoque y agilidad de la gerencia y la capacidad de alinear mejor la compensación de la gerencia con el valor del negocio.
Hay también numerosas palancas para la creación de valor en Solventum, específicamente la reaceleración del crecimiento orgánico, la restauración de márgenes mientras se invierte para impulsar el crecimiento y la simplificación del portafolio de negocios de la empresa. Comenzando por el crecimiento orgánico, Solventum ha demostrado una capacidad para crecer en un solo dígito bajo a medio dentro de 3M durante años, estando limitado por la estructura del conglomerado. Como jugador puro, debería ser más ágil en la implementación de iniciativas de crecimiento y simplemente recuperar un crecimiento del 4% crearía valor en un contexto de un consenso de la comunidad de venta de que no habrá crecimiento. En cuanto a los márgenes, la empresa tiene un margen de ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización del 25%, que es un margen de beneficio sólido pero que podría ser mejor. Ese margen incluye 800 puntos básicos de costos corporativos asignados a estos negocios como parte de 3M. Como entidad independiente, necesitará reformar algunas de estas funciones, pero también puede desechar muchos de los costos pesados a través de la disciplina gerencial. Por último está la simplificación del portafolio. Nuevamente, como mini conglomerado, Solventum tiene un negocio central y tres negocios no centrales y no sinérgicos con diferentes productos, fuerzas de ventas, clientes, fabricación y distribución. Es probable que sus segmentos tengan la escala para ser empresas independientes y cotizar a múltiplos de valoración de mercado de mayor pureza o podrían venderse a una firma de capital privado o a un adquirente estratégico. Una venta de cualquiera de estos negocios permitirá a la empresa desapalancar su balance, que actualmente cotiza a 4 veces el apalancamiento neto, e iniciar un dividendo. No hay razón para que esta empresa cotice a un índice precio-ganancias que sea inferior al de sus competidores. Ciertamente, no debería cotizar más barato que 3M, ya que anteriormente era uno de los mejores negocios de 3M.
Trian es conocido por ser un hábil activista en la hoja de ingresos y ha ayudado a muchas empresas a mejorar márgenes y crecimiento. No hay más que mirar las tazas de café en la oficina de la firma, que dicen “Ventas arriba, Gastos abajo”. Tampoco faltan ejemplos de Trian siendo un valioso inversor orientado a la gobernanza corporativa y creando un tremendo valor para los accionistas desde el nivel del consejo. Pero lo que algunos pueden no darse cuenta es que la firma también tiene una amplia experiencia con escisiones, como: (i) Pentair, que escindió a nVent Electric plc en 2018; (ii) La división de Kraft Foods en dos compañías en 2012 y renombrarse Mondelez; (iii) La escisión de Dupont de Dow en 2019; (iv) La escisión de Cadbury de Dr. Pepper; y (v) La escisión de Ingersoll Rand de Allegion en 2013, por nombrar algunas. Sin embargo, la escisión más relevante es la división de atención médica de GE. Trian ha sido un accionista activo en General Electric desde 2015 y ha pedido tanto mejoras operativas como estratégicas. El 4 de enero de 2023, GE escindió su división de GE HealthCare, como parte de su plan para dividirse en tres compañías separadas. Desde entonces, GE HealthCare Technologies ha tenido un rendimiento del 34.45% frente a un rendimiento del 26.92% para el Russell 2000 en el mismo período.
Aunque Trian tiene un historial de ser un accionista activo, la firma también ha creado un tremendo valor para los accionistas como director comprometido. Creemos que en esta situación, lo último es apropiado. No hay ningún activista con más experiencia que Trian en el compromiso operativo en una empresa recién escindida y abordando los problemas y oportunidades inherentes en las escisiones. Además, si hay una oportunidad para deshacerse de uno o más negocios, los accionistas tendrían la seguridad de contar con un representante accionarial financieramente astuto en el consejo para evaluar ofertas competidoras y asegurar la maximización del valor para los accionistas. El consejo está compuesto por 12 miembros con cuatro directores en cada clase y comenzará el proceso de eliminar el consejo escalonado en 2025, para estar completamente desescalado para 2028. Dada la obvia compatibilidad, nos sorprendería si esto no se resuelve amigablemente con un representante de Trian en el Consejo, pero la ventana de nominación de directores se abre el 2 de diciembre, y Trian nunca ha sido de los que se alejan de una lucha por procuración si la firma considera que es necesario. Cabe señalar que 3M retuvo el 19.9% de las acciones comunes de Solventum, pero acordó un voto en espejo, lo que lo obligará a votar estas acciones en proporción a los votos emitidos por los otros accionistas de la empresa.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo accionarial, y el fundador y gestor de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.
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