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Una versión de esta publicación apareció por primera vez en TKer.co.
Solo porque algo haya sucedido muchas veces en el pasado no significa que deba volver a suceder en el futuro.
Esto es lo que comunicó el presidente de la Fed, Jerome Powell, cuando se le preguntó sobre el indicador de recesión “Regla Sahm”, que ha revelado que históricamente las recesiones comenzaron cuando el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo aumentó 0,5 puntos porcentuales o más por encima de su mínimo de 12 meses.
“Lo llamo una regularidad estadística”, dijo Powell el miércoles. “No es como una regla económica, donde te está diciendo que algo debe suceder”.
Claudia Sahm, la economista a quien se le puso el nombre del indicador, estaría de acuerdo.
“Los indicadores de desaceleraciones económicas como la regla Sahm son regularidades empíricas del pasado, no leyes de la naturaleza”, escribió Sahm en noviembre pasado.
El viernes, nos enteramos de que la tasa de desempleo subió al 4,3% en julio. Esto provocó que el promedio móvil de tres meses de la tasa de desempleo superara ese umbral de 0,5 puntos porcentuales por primera vez en este ciclo económico.
Sahm ha argumentado que la activación de su indicador podría ser un falso positivo debido a las distorsiones económicas relacionadas con la pandemia que persisten.
“Es probable que la regla Sahm esté exagerando el debilitamiento del mercado laboral debido a desplazamientos inusuales en la oferta de trabajo causados por la pandemia y la inmigración”, dijo Sahm recientemente.
La economía es más que unos pocos indicadores
Todo esto habla de la Regla No. 1 de TKer para analizar la economía: no confíes en la señal de un solo indicador.
Es una lección que se ha aprendido después de señales falsas de recesión provenientes de la curva de rendimiento y el Índice de Indicadores Económicos Líderes de la Conference Board.
La economía es compleja, con innumerables piezas en movimiento, y a veces algunas de esas piezas se comportarán de manera tan anormal que obligarán a los indicadores probados con el tiempo a fallar.
Por ejemplo, el ciclo económico actual ha venido con un número inusualmente alto de ofertas de trabajo: una señal de una demanda anormalmente fuerte. En su punto máximo en marzo de 2022, había un número sin precedentes de dos ofertas de trabajo por persona desempleada.
En los últimos dos años, esta demanda adicional de empleo hizo que algunas personas creyeran polémicamente que sería posible reducir la inflación sin un gran aumento del desempleo. Porque, básicamente, eran esas ofertas de trabajo adicionales las que estaban animando a los trabajadores a presionar por salarios más altos, y los empleadores aceptaban debido a la demanda creciente. Todo lo que la Fed tenía que hacer era enfriar la economía lo suficiente para que la demanda disminuyera lo suficiente para que los empleadores retiraran esas ofertas de trabajo, argumentaban, lo que a su vez ayudaría a que la inflación bajara.
Esto desafió la comprensión tradicional de que la disminución de las ofertas de trabajo se traduce en un mayor desempleo, una relación ilustrada por la curva de Beveridge, y que un mayor desempleo es necesario para reducir la inflación, una relación ilustrada por la curva de Phillips.
Esto no significa que la regla Sahm, la curva de Beveridge y la curva de Phillips sean inútiles.
La lección aquí es recordar que la economía es compleja, y debemos estar atentos a desarrollos que puedan desafiar lo que han sido regularidades estadísticas.
Pero que no haya duda: el mercado laboral se está enfriando
Solo porque los indicadores populares de recesión están enviando falsos positivos no significa que el riesgo de recesión no esté elevado y que la economía no se esté enfriando.
Por el contrario, el crecimiento de la actividad económica se ha desacelerado significativamente, con métricas del mercado laboral normalizándose.
Esta semana hemos aprendido que la creación de empleo sigue enfriándose, la tasa de desempleo subió a su nivel más alto desde octubre de 2021 y la proporción de ofertas de trabajo por persona desempleada cayó a un mínimo en tres años. La tasa de renuncias también ha disminuido, las solicitudes iniciales de seguro por desempleo han aumentado, el crecimiento de los salarios se está enfriando y la confianza en el mercado laboral está disminuyendo. Y los fabricantes esperan una mayor desaceleración en la contratación. Para más detalles, desplázate hacia abajo para ver la revisión semanal de TKer de las corrientes macroeconómicas.
Hablando en general, la economía se ve mucho menos “enroscada”, con muchas señales de demanda excesiva desvaneciéndose.
Todo esto pone cada vez más presión sobre la Reserva Federal para flexibilizar la política monetaria y ayudar a la economía a evitar la recesión.
Aunque la recesión puede no ser el escenario base, es prudente recordar que son normales y pueden ser difíciles para las acciones a corto plazo.
CFRA eleva su objetivo para el S&P 500
El miércoles, Sam Stovall de CFRA elevó su objetivo de 12 meses para el S&P 500 a 6,145 desde 5,610. Notó que esto implica un nivel de fin de año de 5,770. Esta es su tercera revisión desde su objetivo inicial.
“Además, los precios objetivos de mercado ponderados por capitalización de los analistas de acciones de CFRA para los constituyentes del S&P 500 apuntan a una apreciación potencial de casi el 14% para el índice en el próximo año”, dijo Stovall.
Stovall no está solo en ajustar su pronóstico. Sus colegas en Barclays, RBC, Oppenheimer, Yardeni, Citi, Capital Economics, Goldman Sachs, UBS, Morgan Stanley, Deutsche Bank, BMO, HSBC, Societe Generale y BofA son algunos de los que también han elevado sus objetivos.
No te sorprendas si ves más de estas revisiones a medida que el rendimiento del S&P 500, hasta ahora este año, ha superado las expectativas de muchos estrategas.
Revisando las corrientes macroeconómicas
Hubo algunos puntos de datos y desarrollos macroeconómicos destacados de la semana pasada para considerar:
La Fed mantiene las tasas estables, ve riesgos tanto para la inflación como para el empleo. La Reserva Federal anunció que mantendría su objetivo de tasa de interés de referencia alto en un rango del 5,25% al 5,5%.
De la declaración de la Fed (énfasis añadido): “Los indicadores recientes sugieren que la actividad económica ha seguido expandiéndose a un ritmo sólido. Las ganancias de empleo se han moderado y la tasa de desempleo ha aumentado pero sigue siendo baja. La inflación ha disminuido en el último año pero sigue siendo algo elevada. En los últimos meses, ha habido cierto progreso adicional hacia el objetivo de inflación del 2% del Comité. El Comité busca lograr el empleo máximo y la inflación al ritmo del 2% a largo plazo. El Comité juzga que los riesgos para lograr sus objetivos de empleo e inflación continúan moviéndose hacia un mejor equilibrio. La perspectiva económica es incierta y el Comité está atento a los riesgos de ambos lados de su doble mandato”.
Desde hace un tiempo, la Fed ha estado principalmente preocupada por la inflación. Con las métricas del mercado laboral ahora más equilibradas, el banco central está ahora también más preocupado por el aumento del desempleo.
Esto refleja lo que dijo el presidente de la Fed, Powell, al Congreso a principios de julio: “Reducir el freno de la política demasiado tarde o demasiado poco podría debilitar indebidamente la actividad económica y el empleo”.
Dicho esto, el lenguaje de Powell durante la conferencia de prensa del miércoles sugiere que podría venir un recorte de tasas pronto.
“La pregunta será si la totalidad de los datos, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de los riesgos son consistentes con una mayor confianza en la inflación y el mantenimiento de un mercado laboral sólido”, dijo Powell a los periodistas el miércoles. “Si se cumple esa prueba, una reducción en nuestra tasa de política podría estar sobre la mesa tan pronto como la próxima reunión en septiembre”.
Esa próxima reunión está programada para el 17 y 18 de septiembre.
El mercado laboral continúa sumando empleos. Según el informe de la Situación del Empleo de la BLS publicado el viernes, los empleadores de EE. UU. añadieron 114,000 empleos en julio. Fue el 43º mes consecutivo de ganancias, reafirmando una economía con una demanda robusta de trabajo.
El empleo total en nómina es de un récord de 158,7 millones de empleos, un aumento de 6,4 millones desde el máximo pre-pandémico.
La tasa de desempleo, es decir, el número de trabajadores que se identifican como desempleados como porcentaje de la fuerza laboral civil, subió al 4,3% durante el mes. Si bien sigue cerca de los mínimos en 50 años, la métrica ahora está en su nivel más alto desde octubre de 2021.
El crecimiento de los salarios se enfría. Los ingresos promedio por hora aumentaron un 0,2% mes a mes en julio, por debajo del ritmo del 0,3% en junio. En términos interanuales, esta métrica aumentó un 3,6%, la tasa más baja desde junio de 2021.
Las ofertas de trabajo disminuyen. Según la Encuesta de Ofertas de Trabajo y Rotación Laboral de la BLS, los empleadores tenían 8,18 millones de ofertas de trabajo en junio, por debajo de los 8,23 millones en mayo. Si bien esto sigue siendo elevado por encima de los niveles pre-pandémicos, está por debajo del máximo de marzo de 2022 de 12,18 millones.
En ese período, había 6,81 millones de personas desempleadas, lo que significa que había 1,2 ofertas de trabajo por persona desempleada. Esta sigue siendo una de las señales más evidentes de una demanda excesiva de trabajo. Sin embargo, ha vuelto a los niveles pre-pandémicos.
Los despidos siguen deprimidos, la contratación se mantiene firme. Los empleadores despidieron a 1,5 millones de personas en junio. Aunque es un desafío para todos los afectados, esta cifra representa solo el 0,9% del empleo total. Esta métrica sigue siendo inferior a los niveles anteriores a la pandemia.
La actividad de contratación sigue siendo mucho mayor que la actividad de despido. Durante el mes, los empleadores contrataron a 5,34 millones de personas.
Las personas renuncian menos. En junio, 3,28 millones de trabajadores renunciaron a sus empleos. Esto representa el 2,1% de la fuerza laboral, que coincide con el nivel más bajo desde agosto de 2020 y está por debajo de la tendencia pre-pandémica.
La productividad laboral aumenta. Según la BLS: “La productividad laboral del sector empresarial no agrícola aumentó un 2,3% en el segundo trimestre de 2024 … a medida que la producción aumentó un 3,3 por ciento y las horas trabajadas aumentaron un 1,0%. … Desde el mismo trimestre del año anterior, la productividad laboral del sector empresarial no agrícola aumentó un 2,7%.
Los que cambian de trabajo siguen obteniendo mejores salarios. Según ADP, que realiza un seguimiento de las nóminas privadas y emplea una metodología diferente a la de la BLS, el crecimiento de los salarios anual en julio para las personas que cambiaron de trabajo aumentó un 7,8% respecto al año anterior. Para aquellos que se quedaron en su trabajo, el crecimiento salarial fue del 4,8%.
Una métrica clave de costos laborales se enfría. El índice de costos laborales en el segundo trimestre de 2024 aumentó un 0,9% respecto al trimestre anterior, por debajo del ritmo del 1,2% en el primer trimestre. Esta fue la lectura más alta desde el tercer trimestre de 2022. En términos interanuales, aumentó un 3,8% en el segundo trimestre, ligeramente por encima de la tasa del 3,7% en el primer trimestre.
Las solicitudes de desempleo aumentan. Las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo aumentaron a 249,000 durante la semana que terminó el 27 de julio, frente a las 235,000 de la semana anterior. Si bien esta métrica sigue siendo estable en niveles históricamente asociados con el crecimiento económico, la última cifra es la más alta desde agosto de 2023.
El sentimiento del consumidor se estanca. El Índice de Confianza del Consumidor de la Conference Board aumentó ligeramente en julio. De Dana Peterson de la firma: “La confianza aumentó en julio, pero no lo suficiente como para romper el estrecho rango que ha prevalecido durante los últimos dos años. Aunque los consumidores siguen siendo relativamente positivos sobre el mercado laboral, todavía parecen preocupados por los precios elevados y las tasas de interés, y la incertidumbre sobre el futuro; cosas que pueden no mejorar hasta el próximo año”.
Más de Peterson: “En comparación con el mes pasado, los consumidores estaban algo menos pesimistas sobre el futuro. Las expectativas de ingresos futuros mejoraron ligeramente, pero los consumidores siguieron siendo generalmente negativos sobre las condiciones comerciales y de empleo por delante. Mientras tanto, los consumidores estaban un poco menos positivos sobre las condiciones laborales y comerciales actuales. Potencialmente, las menores adiciones mensuales de empleo están pesando sobre la evaluación de los consumidores sobre la disponibilidad de empleo actual: aunque sigue siendo bastante fuerte, la evaluación de los consumidores sobre la situación actual del mercado laboral disminuyó a su nivel más bajo desde marzo de 2021”.
Las lecturas débiles del sentimiento del consumidor parecen contradecir los datos de gasto del consumidor resilientes
Los consumidores se sienten menos bien sobre el mercado laboral. Del estudio de julio del Índice de Confianza del Consumidor de la Conference Board: “La evaluación de los consumidores sobre el mercado laboral empeoró en julio. El 34,1% de los consumidores dijo que los trabajos eran ‘abundantes’, frente al 35,5% en junio. El 16,0% de los consumidores dijo que los trabajos eran ‘difíciles de conseguir’, frente al 15,7%.”
Muchos economistas monitorean la diferencia entre estos dos porcentajes (también conocida como el diferencial del mercado laboral), y ha estado reflejando un mercado laboral en enfriamiento.
De Neil Dutta de Renaissance Macro: “Los consumidores perciben los cambios en sus economías locales antes que los datos. El Diferencial Laboral de la Conference Board cayó a 18,1 en julio, un mínimo del ciclo. Los consumidores están viendo condiciones laborales más suaves y históricamente esto ha coincidido con un aumento de la tasa