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Roula Khalaf, Editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Intento utilizar mi espacio precioso en un periódico nacional para desmitificar los mercados financieros y animar a los inversores, sean aficionados o profesionales, a comprender dónde se encuentran los principales riesgos y oportunidades.
Dentro de ese breve espacio, el poderoso ascenso de los mercados de valores, liderado por Estados Unidos, ha sido la característica más notable de los últimos años, incluso décadas. Y sin embargo, nunca una vez mientras las acciones avanzaban con fuerza, señalé al aterrador y serio carry trade del yen como un factor clave detrás de la tendencia.
El uso del yen —prestado a bajo costo debido a las tasas de interés extremadamente bajas del Banco de Japón— para comprar acciones estadounidenses simplemente nunca ha sido considerado como un pilar crucial para los mercados. El milagro de las grandes tecnológicas estadounidenses, la explosión en el trading minorista y los fondos de seguimiento de índices, los entresijos de las tasas de interés en Estados Unidos —todos estos son temas muy recurrentes, pero el carry trade del yen nunca ha sido destacado.
Ahora, sin embargo, el carry trade del yen está fallando. El yen súper barato ya no es tan súper barato, después de que el BoJ aumentara sus tasas de interés por solo la segunda vez en 17 años. De repente, este es el tema del día, identificado ampliamente como una de las razones clave por las que las acciones globales sufrieron un sacudón de verano mientras yo estaba sentada en una tumbona turca disfrutando de deliciosos palomas heladas.
¿Debo disculparme por no haber detectado el papel que la política del BoJ estaba desempeñando en los mercados desarrollados del mundo, por haber pasado por alto este riesgo apremiante para la estabilidad financiera global? Sin querer desviar la culpa, pero ni un solo gestor de activos, estratega bien trajeado en un banco de inversión o friki de las políticas nunca señaló esto como una razón por la que las acciones globales subían antes de comenzar a tropezar. ¿Somos todos culpables del mismo pensamiento sectorizado y la incapacidad para conectar los puntos que llevaron a la economía global al desastre en 2008? No lo creo.
En cambio, estamos presenciando un elaborado juego de “ponerle la cola al burro”, con personas vendadas pagadas para articular razones inteligentes para cada tambaleo en cada clase de activo luchando por explicar por qué los mercados sufrieron una caída. Las acciones japonesas cayeron un 12 por ciento en un día, y los mercados estadounidenses tuvieron una semana muy difícil solo para que la mayoría de estos movimientos se revirtieran casi por completo en el momento en que me levanté de la tumbona y regresé a mi escritorio. (Suspiro.) Seguramente hay una razón siniestra o complicada para todo esto, ¿verdad?
La realidad para aquellos de nosotros preguntándonos qué sigue después de esos días de verano llenos de pánico es que el episodio cambia muy poco, pero sugiere que los precios de los activos podrían no haber estado en el lugar correcto para empezar. Nos vamos a tener que acostumbrar a picos feos de volatilidad como este.
El rendimiento del yen y de las acciones están conectados indirectamente, como he mencionado antes. Las altas tasas de interés en Estados Unidos respaldan al dólar, especialmente contra la moneda japonesa donde las tasas, aunque están aumentando, siguen cerca de cero. Una recesión en Estados Unidos, si alguna vez llegara, sugeriría un golpe a las ganancias corporativas, y por lo tanto a las acciones, además de arrastrar hacia abajo al billete verde y fortalecer al yen. “Están correlacionados”, me dijo Johanna Kyrklund, directora de inversiones del Grupo Schroders, a finales de julio cuando comenzaron los primeros temblores de la turbulencia del mercado. “Fundamentalmente ambos tienen la misma raíz.”
Pero, agregó, la caída sincronizada del dólar frente al yen, y de las acciones, no fueron más que un “asunto técnico de verano” y una oportunidad para “quitar un poco de espuma del mercado”.
Esa es la clave aquí. Los inversores estaban buscando una excusa para frenar. La alarma sobre el carry trade del yen encajaba perfectamente. Es real —la fuga de los inversores japoneses de las acciones estadounidenses y el retorno de su yen a casa es un fenómeno genuino que amplificó las caídas en los márgenes. Pero es difícil argumentar que esta es una razón plausible principal para que las acciones globales caigan un 6 por ciento en solo unos días.
Vickie Chang, analista de Goldman Sachs, sugiere que sí, el mercado se adelantó demasiado, no durante la crisis, sino antes.
“Es posible que el mercado ya se hubiera excedido… se había vuelto demasiado optimista sobre el crecimiento antes del reciente susto por el crecimiento,” escribió en una nota a clientes esta semana. “Encontramos algunas evidencias de que eso podría haber sido así… Parte de la razón por la brusquedad de los cambios es que el mercado podría haber tenido que ‘ponerse al día’.”
Las señales de debilidad en el mercado laboral de Estados Unidos y una clara moderación en la inflación estadounidense proporcionaron el detonante para que los inversores hicieran ese movimiento. Las fluctuaciones en la moneda japonesa son un síntoma más que una causa de lo mismo.
El pegamento que mantiene unido al yen débil y a las acciones globales optimistas es el consenso en los mercados de que la economía estadounidense ejecutará un aterrizaje perfecto, desacelerando con gracia en lugar de con una dolorosa recesión. Datos económicos más recientes de Estados Unidos, especialmente las ventas minoristas sólidas, sugieren que esa sigue siendo la apuesta correcta.
Pero el coqueteo veraniego con el desastre es una advertencia para proceder con cautela. Cuando cada clase de activo principal en el mundo depende de un aterrizaje suave en Estados Unidos, las salidas están abarrotadas cuando surge la duda. Los inversores claramente están de humor para usar cualquier excusa para asegurar ganancias y dar un paso atrás.