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La industria de la inversión pasiva nunca ha sido tan poderosa como lo es hoy en día. La inclusión en índices se ha convertido, como consecuencia, en un Santo Grial para las empresas para aumentar las valoraciones y reducir los costos de capital. La teoría predominante es que la inclusión en índices es genial para los que están en el club y un desastre para los que no lo están.
Eso no siempre es así. Hay evidencia de que las empresas que son eliminadas del S&P 500 tienden a superar, según Rob Arnott de Research Affiliates.
Los índices están en un constante estado de cambio a medida que los que tienen un rendimiento inferior salen y los que tienen un rendimiento superior se unen. Las empresas que están a punto de entrar en los índices suelen superar en rendimiento a las acciones que pronto reemplazarán en un 100 por ciento o más antes de unirse. La inclusión en índices debería entonces agregar impulso, elevando las valoraciones y continuando la buena racha.
Pero, señala Arnott, el rendimiento superior de las nuevas incorporaciones en comparación con las eliminaciones ocurre principalmente entre el anuncio del cambio inminente y cuando realmente sucede. Las ganancias se revierten en promedio entre uno y dos años después. La posición contraria a tomar sería respaldar a aquellos que son expulsados de los índices sobre los que se unen como apuestas a largo plazo.
La mecánica de los índices juega un papel en esto. Con más del 20 por ciento de los activos del S&P 500 vinculados al índice, las eliminaciones sufren una fuerte presión de venta a medida que ocurre el cambio. Añádele a eso el pobre rendimiento que los llevó a ser expulsados en primer lugar: el escenario está listo para un regreso.
Las eliminaciones tienden a tener descuentos significativos: su ratio precio/ganancias promedio tiene un descuento del 30 por ciento respecto al promedio del índice. Los que se unen con bombo y platillo tienen un valor relativo de prima de valoración del 80 por ciento en la misma base.
Tal vez, entonces, no sea sorprendente que desde 1991 las eliminaciones superen en un promedio de 28 por ciento de rendimiento excesivo frente al S&P 500 cinco años después de ser eliminadas. Pero cuidado: esa relación ha fallado en la última década gracias al asombroso rendimiento impulsado por la tecnología del S&P 500 y el bajo rendimiento relativo de las acciones de bajo valor.
Lex escaneó las empresas que fueron expulsadas del índice FTSE 100 en 2023 para ver si esta teoría también se mantenía en el mercado del Reino Unido. Las eliminaciones discrecionales del índice (que excluye a CRH ya que salió voluntariamente) superaron al índice en un 15 por ciento en promedio seis meses después de salir. British Land y Hiscox (que recientemente volvieron a unirse) notablemente. La misma cifra para los que se unieron simultáneamente fue solo del 7 por ciento.
Aquellos que son expulsados valen la pena para los cazadores de gangas.
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