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(Bloomberg) — Jerome Powell entregó exactamente lo que los traders en Wall Street habían esperado durante mucho tiempo: un gran recorte en las tasas de interés que justificaría el fuerte repunte de este año en acciones y bonos, ya que la era de la política monetaria restrictiva finalmente comenzaba a revertirse.
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Las acciones, especialmente las de empresas sensibles a la economía, se dispararon brevemente, impulsando al S&P 500 (^GSPC) hasta un 1%. Lo mismo sucedió con los bonos, mientras que la perspectiva de dinero fácil inicialmente impulsó activos especulativos como las criptomonedas.
Sin embargo, al finalizar la jornada bursátil, las ganancias se desvanecieron, ya que una realidad económica y de mercado más sobria se hizo evidente. Incluso con el recorte de medio punto en las tasas —el tipo de movimiento agresivo que generalmente se reserva para una recesión o crisis— y más recortes en camino, el panorama de inversión no era más claro de lo que era antes.
Los precios de las acciones ya están cerca de máximos históricos. La economía está perdiendo un poco de impulso. Y no es seguro que las tasas extremadamente bajas barridas por la inflación post-pandemia vuelvan pronto.
Desde acciones hasta bonos del Tesoro, bonos corporativos y materias primas, todos los principales activos bajaron el miércoles. Si bien la magnitud de las caídas fue mínima, una retirada concertada como esa no había seguido a una decisión de política de la Fed desde junio de 2021. El jueves, las acciones ganaron algo de impulso, pero el dólar cayó y los bonos del Tesoro subieron ligeramente.
De particular preocupación para los traders fueron los comentarios de Powell que coincidieron con la reversión en los mercados de acciones y bonos: que nadie debe esperar que la Fed haga habitual los recortes de medio punto en el futuro, y que el nivel neutral de las tasas de interés probablemente sea más alto que antes de la pandemia.
“El punto importante aquí es que está la acción, en los 50 puntos básicos, y la expectativa en lo que estaba incluido en el precio”, dijo Jeffrey Rosenberg, gestor de cartera en BlackRock Inc. (BLK), en Bloomberg Television. “Esto es un poco decepcionante en comparación con lo que se había construido en las expectativas de bonos.”
Eso quedó claro en la reacción inmediata al anuncio de la Fed. Los bonos del Tesoro a dos años, entre los más sensibles a los cambios de política, se recuperaron en consecuencia, pero no lograron mantener las ganancias.
Powell se mostró optimista sobre la economía y descartó los temores de recesión, moderando las expectativas del mercado sobre su rumbo. Durante su conferencia de prensa, dijo que el banco central está seguro de que “la fortaleza en el mercado laboral puede mantenerse en un contexto de crecimiento moderado e inflación que se mueve de manera sostenible hacia el 2%.” Al mismo tiempo, advirtió contra asumir que el movimiento de medio punto marcaba un ritmo que los responsables de la política continuarían —subrayando que todo dependería de cómo llegaran los datos.
La bolsa ya había estado descontando una serie de recortes de tasas y las apuestas sobre el movimiento del miércoles se habían acumulado tan fuertemente que ya estaban efectivamente contabilizadas. Por ejemplo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años ya había caído desde más del 5% a fines de abril, lo suficiente para reflejar varios recortes de tasas.
“Siempre iba a ser difícil para Powell ‘superar’ al mercado de bonos dada la cantidad que se había movido en las últimas seis semanas más o menos”, dijo Michael de Pass, jefe global de operaciones de tasas en Citadel Securities.
Aunque la economía no parece necesitar un estímulo evidente, hay signos de una tendencia a debilitarse. El aumento promedio de tres meses en los empleos no agrícolas se encuentra en el más bajo desde 2020 y los indicadores de producción fabril han disminuido.
Al mismo tiempo, la tasa de desempleo es solo del 4,2%, se prevé que el producto interno bruto en 2024 se expanda al mismo ritmo que el año pasado, y los analistas actualmente sitúan el crecimiento de las ganancias en el S&P 500 para 2025 en un robusto 14%. Ese telón de fondo optimista había llevado a los inversores a elevar los precios de las acciones a valoraciones casi sin precedentes en el momento de un primer recorte de tasas: más de 25 veces las ganancias de los últimos cuatro trimestres.
Esto puede reflejar otra anomalía del momento actual: la Fed ha elevado las tasas tan alto —alrededor del 5,3% antes del movimiento del miércoles— que ha hecho que los traders confíen en que tiene mucho margen para recortar si la economía se tambalea.
“Si bien todos podemos debatir sobre la velocidad justificada de los recortes de tasas desde el principio, la realidad es que la dirección de la política de tasas es a la baja”, dijo Charlie Ripley, estratega de inversión senior de Allianz Investment Management (ALV.DE). “El historial de esta Fed ha demostrado que históricamente no han sido los más rápidos al comenzar, pero han demostrado la capacidad de aumentar el ritmo cuando se considera necesario.”
Los traders, sin embargo, han tenido dificultades para predecir el camino de la Fed desde que la inflación se disparó a raíz de la pandemia, y la dependencia de Powell de los datos entrantes significa que no será más fácil incluso ahora que ha cambiado de rumbo.
Los responsables de la política previeron un punto porcentual adicional de recortes en 2025, según su pronóstico mediano. Sin embargo, los traders de bonos aún cuentan con un ritmo más agresivo.
“Un ciclo de flexibilización más prolongado y predecible está en marcha,” dijo Jack McIntyre, gestor de cartera de Brandywine Global Investment Management. “Ahora será una batalla entre las expectativas del mercado y la Fed, con los datos de empleo —no los datos de inflación— determinando qué lado tiene razón.”
—Con la asistencia de Vildana Hajric, Liz Capo McCormick, Emily Graffeo, Aline Oyamada y Cecile Gutscher.
(Actualiza con movimientos del mercado del jueves en el quinto párrafo.)
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