El trabajo de construcción se está llevando a cabo alrededor del edificio de la Reserva Federal el 17 de septiembre de 2024 en Washington, DC.
Con su recorte más grande de lo normal la semana pasada, la Reserva Federal envió un mensaje claro de que las tasas de interés están bajando considerablemente en el futuro.
Sin embargo, el mercado de bonos del Tesoro no ha estado prestando atención.
A pesar de que la Reserva Federal aprobó una reducción de medio punto porcentual en su tasa de interés de referencia a corto plazo, los rendimientos de los bonos del Tesoro han estado aumentando, especialmente en el extremo largo de la curva.
El rendimiento del bono a 10 años, considerado como el referente de los rendimientos de los bonos del gobierno, ha aumentado alrededor de 17 puntos básicos desde la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto del 17 al 18 de septiembre, revirtiendo lo que había sido un fuerte descenso a lo largo de septiembre.
Por ahora, los profesionales del mercado de bonos están descartando buena parte del movimiento como una simple corrección por los mercados que estaban cotizando demasiado al alza antes de la reunión de la Fed. Pero la tendencia debe ser vigilada, ya que podría señalar algo más ominoso en el futuro.
Otras razones citadas para el movimiento incluyen la disposición de la Fed a tolerar una inflación más alta, así como preocupaciones sobre la precaria situación fiscal de Estados Unidos y la posibilidad de que una carga de deuda y déficit onerosa pueda aumentar los costos de endeudamiento a largo plazo sin importar lo que haga la Fed.
En cierto sentido, hubo un elemento de compra del rumor y venta de la noticia en relación con la decisión real del FOMC la semana pasada, dijo Jonathan Duensing, jefe de renta fija de Amundi US. El mercado ya había descontado un ciclo de flexibilización muy agresivo.
De hecho, el mercado había estado cotizando recortes de tasas más grandes de lo que los funcionarios de la Fed habían indicado en la reunión, incluso con el movimiento de 50 puntos básicos. Los funcionarios proyectaron otros 50 puntos básicos en reducciones para fin de año y otros 100 para finales de 2025. En contraste, los mercados esperan otros 200 puntos básicos de recortes en el mismo período, según la estimación de futuros de fondos federales según el rastreador FedWatch del Grupo CME.
Pero mientras los rendimientos de los bonos de mayor duración como el de 10 años han aumentado, aquellos en el extremo más corto de la curva, incluido el muy seguido bono a 2 años, no se han movido mucho en absoluto.
Esta es la parte complicada.
La diferencia entre los bonos a 10 y 2 años se ha ampliado significativamente, aumentando alrededor de 12 puntos básicos desde la reunión de la Fed. Ese movimiento, especialmente cuando los rendimientos a largo plazo están aumentando más rápido, se llama un steepener bear en el argot del mercado. Eso se debe a que generalmente coincide con el mercado de bonos anticipando una mayor inflación por delante.
Eso no es coincidencia: Algunos expertos del mercado de bonos interpretaron los comentarios de los funcionarios de la Fed de que ahora se están centrando más en apoyar el mercado laboral debilitado como una admisión de que están dispuestos a tolerar una inflación un poco más alta de lo normal.
Ese sentimiento es evidente en la tasa de inflación implícita, o la diferencia entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estándar y los bonos del Tesoro protegidos contra la inflación. La tasa de inflación implícita a 5 años, por ejemplo, ha aumentado 8 puntos básicos desde la reunión de la Fed y ha subido 20 puntos básicos desde el 11 de septiembre.
Los funcionarios de la Fed apuntan a una tasa de inflación del 2%, y ninguno de los indicadores principales ha llegado a ese nivel todavía. El más cercano es el índice de precios de gastos de consumo personal favorito de la Fed, que estaba en 2.5% en julio y se espera que muestre una tasa del 2.2% en agosto.
Los responsables de la política insisten en que también están centrados en asegurarse de que la inflación no dé la vuelta y comience a aumentar, como ha ocurrido en el pasado cuando la Fed se ha relajado demasiado rápido.
Pero los mercados ven a la Fed con un enfoque más cercano en el mercado laboral y en no empujar a la economía en general hacia una desaceleración innecesaria o una recesión provocada por un endurecimiento excesivo.
Estamos tomando colectivamente a la Fed y al presidente [Jerome] Powell por su palabra de que van a depender mucho de los datos, dijo Duensing. En lo que respecta al debilitamiento del mercado laboral, están muy dispuestos e interesados en recortar otros 50 puntos básicos aquí a medida que avanzamos en las reuniones posteriores a las elecciones que se avecinan. Están listos para aprobar cualquier acomodación que necesiten en este momento.
Luego están los problemas de deuda y déficit.
Los mayores costos de endeudamiento han llevado los costos de financiamiento del déficit presupuestario de este año por encima de la marca de 1 billón de dólares por primera vez. Si bien tasas más bajas ayudarían a aliviar esa carga, los compradores de bonos del Tesoro a más largo plazo podrían asustarse de invertir en una situación fiscal donde el déficit se acerca al 7% del producto interno bruto, prácticamente inaudito durante las expansiones económicas de Estados Unidos.
Tomadas en conjunto, las diversas dinámicas en el mercado de bonos del Tesoro están haciendo que sea un momento difícil para los inversores. Todos los inversores de renta fija entrevistados para este artículo dijeron que están reduciendo sus asignaciones de bonos del Tesoro a medida que las condiciones siguen siendo volátiles.
También piensan que la Fed podría no haber terminado con grandes recortes de tasas.
Si comenzamos a ver que la curva se empina, entonces probablemente comencemos a activar las alarmas sobre los riesgos de recesión, dijo Tom Garretson, estratega senior de cartera de renta fija en RBC Wealth Management. Probablemente aún les gustaría seguir adelante con al menos otro recorte de 50 puntos básicos este año. Todavía hay un temor persistente aquí de que lleguen un poco tarde al juego.
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