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“Una pandemia única en un siglo, erupciones de conflictos geopolíticos y eventos climáticos extremos han interrumpido las cadenas de suministro, causado crisis energéticas y alimentarias, y llevado a los gobiernos a tomar acciones sin precedentes para proteger vidas y medios de vida.” Así describe el último Panorama Económico Mundial del FMI los eventos económicos desde principios de 2020.
Sin embargo, en general, la economía mundial ha mostrado resiliencia. Desafortunadamente, pero no sorprendentemente, los países de altos ingresos, bendecidos con más espacio político, han demostrado más de esta resiliencia, mientras que los países en desarrollo han mostrado menos. En resumen, “mientras los primeros han alcanzado la actividad e inflación proyectadas antes de la pandemia, los últimos muestran cicatrices más permanentes”.
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Un hecho notable, sin embargo, es que el aumento inesperado en la inflación ha disminuido a bajo costo en términos de producción y empleo. Sin embargo, la inflación básica también ha mostrado signos de persistencia, señala el FMI. Crucialmente, “con un 4,2 por ciento, la inflación de precios de servicios básicos es aproximadamente un 50 por ciento más alta que antes de la pandemia en las principales economías avanzadas y de mercados emergentes (excluyendo a EE. UU.)”. La presión para volver a alinear los salarios con los precios es el principal impulsor de la robusta inflación básica en los servicios. Pero, a medida que se reducen los vacíos de producción, espera el fondo, esta presión salarial también debería disminuir.
La explicación tanto del pico en la inflación como de su caída notablemente indolora necesita explicaciones. Estas, argumenta el PEM, incluyen una disminución más rápida de lo esperado en los precios de la energía y un fuerte repunte en la oferta de trabajo, fortalecido por aumentos inesperados (y poco populares) en la inmigración.
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Una explicación más sutil del comportamiento de la inflación es que la interacción entre la demanda post-pandémica creciente y las limitaciones en la oferta hizo que la relación entre la holgura económica y la inflación (conocida como “la curva de Phillips”) fuera más pronunciada (o, en el argot de los economistas, “menos elástica”). Así, la inflación subió más de lo esperado cuando la demanda aumentó, pero cayó más rápido de lo esperado a medida que la oferta y la demanda se unieron. La política monetaria jugó un papel en ambas direcciones, estimulando y luego restringiendo la demanda, pero también, cuando se endureció, reforzando la credibilidad de los objetivos de inflación.
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Una característica significativa desde 2020 ha sido la cambiante relación entre la política monetaria y fiscal. En la pandemia, ambas fueron muy flexibles. Pero, después de 2021, la política monetaria se endureció, mientras que la política fiscal se mantuvo flexible, especialmente en EE. UU. Tasas de interés más altas luego aumentan los déficits fiscales. Sin embargo, hay una gran divergencia entre EE. UU. y la zona del euro en cuanto a perspectivas fiscales: según las proyecciones del FMI, la deuda pública de EE. UU. aumentará a casi el 134 por ciento del PIB para 2029; en la zona del euro, por otro lado, la relación de deuda pública con el PIB se espera que se estabilice en alrededor del 88 por ciento en 2024, aunque con grandes diferencias entre países.
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Otra característica significativa reciente de la economía mundial es que desde el asalto de Rusia a Ucrania en febrero de 2022, la tasa de crecimiento del comercio entre “bloques” ha caído más que la dentro de “bloques”, uno centrado en EE. UU. y Europa y otro centrado en China y Rusia.
El fondo no ha cambiado mucho su visión, proyectando un crecimiento global cercano al 3 por ciento. Esto asume que no haya grandes choques negativos, que el comercio crezca en línea con la producción, que la inflación se estabilice, que las políticas monetarias se relajen y que las políticas fiscales se endurezcan. Sus proyecciones muestran un crecimiento de EE. UU. desde el cuarto trimestre hasta el cuarto trimestre cayendo del 2,5 por ciento en 2024 al 1,9 por ciento en 2025, mientras que sube ligeramente, al 1,3 por ciento, en la zona del euro. Durante el período posterior, se proyecta un crecimiento de Asia en desarrollo del 5 por ciento, de China del 4,7 por ciento y de India del 6,5 por ciento.
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Los riesgos a la baja son, lamentablemente, abundantes. La política monetaria pasada podría morder más fuerte de lo que se espera ahora, tal vez generando recesiones. Si la inflación es más robusta de lo esperado, la política monetaria sería más estricta de lo asumido, lo que podría afectar la estabilidad financiera. El impacto de tasas de interés más altas en la sostenibilidad de la deuda podría resultar ser mayor de lo esperado, especialmente en países emergentes y en desarrollo. Los problemas macroeconómicos de China podrían resultar ser mayores de lo esperado, a medida que su sector inmobiliario se retrae y las medidas de política compensatoria siguen siendo demasiado limitadas. Si Donald Trump se convierte en presidente de EE. UU. y lanza sus medidas comerciales, las posibilidades de una guerra comercial total deben ser considerables, con consecuencias impredecibles para la economía mundial y las relaciones internacionales.
Además, ¿se decidirá la elección en EE. UU. de manera pacífica? El empeoramiento de las guerras existentes o el estallido de nuevas también son posibles. Tales eventos podrían llevar a nuevos picos en los precios de los productos básicos, posiblemente (o incluso probablemente) agravados por cambios rápidos en el clima global.
Todo esto es aterrador. Sin embargo, vale la pena señalar también posibles aspectos positivos. La reforma y la confianza renovada podrían llevar a un aumento en la inversión. La inteligencia artificial y la revolución energética podrían impulsar la inversión y el crecimiento. Incluso es posible que la humanidad decida que tiene mejores cosas que hacer que elevar la hostilidad y la estupidez a niveles cada vez más altos.
El FMI destaca la necesidad de garantizar un aterrizaje suave en la inflación y la política monetaria. También destaca la necesidad más inmediata de estabilizar las finanzas públicas, al tiempo que se promueve el crecimiento y se reduce la desigualdad. A medio plazo, espera una reforma estructural más sólida, que incluya mejorar el acceso a la educación, reducir las rigideces del mercado laboral, aumentar la participación de la fuerza laboral, reducir las barreras a la competencia, apoyar a las nuevas empresas y avanzar en la digitalización. No menos importante, desea acelerar la transición verde y mejorar la cooperación multilateral.
Si tan solo una divinidad obligara a la humanidad a ser tan sensata. En la práctica, como siempre, depende de nosotros.
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