La predicción de Goldman Sachs de que el S&P 500 entregará retornos totales nominales anualizados del 3% en los próximos 10 años ha llamado mucho la atención.
Creo que Ben Carlson de Ritholtz Wealth Management lo dijo mejor: “Es raro ver retornos tan bajos durante un período de 10 años, pero puede suceder. Aproximadamente el 9% de todos los retornos anuales de 10 años han sido del 3% o menos… Por lo tanto, es improbable pero posible”.
Los inversionistas probablemente adorarían escuchar una visión más decisiva. Pero predecir retornos a largo plazo es difícil, y este tipo de evaluaciones imprecisas son lo mejor que podemos hacer mientras gestionamos nuestras expectativas.
Dicho esto, la semana pasada vino con muchos Wall Streeters contradiciendo la predicción de Goldman.
JPMorgan Asset Management (JPMAM) espera que las acciones de gran capitalización en los EE. UU. “rindan un 6.7% anualizado en los próximos 10-15 años”, informa Bloomberg.
“Me siento más seguro en nuestros números que en los suyos para la próxima década”, dijo David Kelly de JPMAM. “Pero en general, creemos que las corporaciones estadounidenses son extremas, tienen codos afilados y son muy buenas para hacer crecer los márgenes”.
“En nuestra opinión, incluso el escenario optimista de Goldman podría no ser lo suficientemente optimista”, escribió Yardeni. “Si el auge del crecimiento de la productividad continúa hasta finales de la década y la década de 2030, como esperamos, el retorno anual promedio del S&P 500 debería al menos igualar el 6%-7% logrado desde principios de los años 90. Debería ser más cercano al 11% incluyendo los dividendos reinvertidos”.
“En nuestra opinión, es poco probable que se avecine una década perdida para las acciones estadounidenses si las ganancias y los dividendos continúan creciendo a ritmos sólidos impulsados por márgenes de beneficio más altos gracias a un mejor crecimiento de la productividad dirigido por la tecnología”, dijo Yardeni.
El cofundador de Datatrek Research, Nicholas Colas, se siente alentado por donde se encuentra el mercado de valores hoy y hacia dónde podría dirigirse.
“El S&P 500 comienza su próxima década con empresas rentables de clase mundial y hay más en camino”, escribió Colas el lunes. “Las valoraciones reflejan eso, pero no pueden saber lo que deparará el futuro”.
Él cree que “la próxima década verá retornos del S&P al menos tan fuertes como el promedio a largo plazo del 10.6%, y posiblemente mejor”.
Colas señaló que los casos históricos de retornos <3% "siempre tienen catalizadores muy específicos que explican esos retornos por debajo del promedio. La Gran Depresión, el shock petrolero de la década de 1970 y sus efectos posteriores, y la Crisis Financiera Global estuvieron asociadas con estos bajos retornos de 10 años".
“La historia muestra que retornos del 3% o peores solo ocurren cuando ha ocurrido algo muy, muy malo”, dijo Colas. “Si bien estamos basándonos en informes de prensa sobre la investigación de Goldman, no hemos leído nada que detalle qué crisis están previendo sus investigadores. Sin una, es muy difícil conciliar su conclusión con casi un siglo de datos históricos”.
Debido a la forma en que se distribuye y controla la investigación de Wall Street, no todos pueden acceder a todos los informes, incluidos los expertos a quienes se les podría pedir que respondan a ellos.
Goldman compartió el informe con TKer. Con respecto al problema señalado por Colas, Goldman discute esos catalizadores pero en realidad los destaca como períodos en los que su modelo de pronóstico falló.
Dicho esto, en el pasado han ocurrido cosas muy malas, y podrían volver a ocurrir en el futuro. Y esos eventos podrían hacer que los retornos del mercado de valores sean pobres.
“Pronosticar una forma u otra de desastre económico en los próximos 10 años no es algo descabellado; será difícil pensar en alguna década en la que no haya ocurrido algún calamidad económica u otra en la economía global”, escribió Barry Ritholtz de Ritholtz Wealth Management. “Pero esa es una discusión muy diferente a un 3% anual durante 10 años”.
Esto me lleva a mi conclusión: es muy difícil predecir con precisión lo que sucederá en los próximos 10 años. Goldman hace hincapié en esto en su informe. Hay buenos argumentos tanto para retornos débiles como para retornos fuertes como los argumentados por Yardeni y Colas.
¿Quién tendrá razón? Solo lo sabremos a posteriori.
En general, soy de la opinión de que el mercado de valores generalmente sube porque tenemos un sistema capitalista que es excelente para generar crecimiento de las ganancias, y las ganancias son el impulsor más importante a largo plazo de los precios de las acciones. Y la historia muestra que nunca ha habido un desafío que la economía y el mercado de valores no hayan podido superar. Después de todo, el juego largo es invicto.
“No tengo idea de lo que traerá la próxima década en términos de retornos del S&P 500, pero tampoco lo sabe nadie más”, dijo Ritholtz. “Creo que las ganancias económicas que vamos a ver en tecnología justifican precios de mercado más altos. Simplemente no sé cuánto más alto; mi sospecha es que un retorno real del uno por ciento en los próximos 10 años es demasiado conservador”.
Hubo algunos puntos de datos notables y desarrollos macroeconómicos de la semana pasada a considerar:
Los datos de gastos con tarjeta se mantienen estables. Según JPMorgan: “Al 15 de octubre de 2024, nuestros datos de gastos con tarjeta de consumo de Chase (sin ajustar) estaban un 1.5% por encima del mismo día del año pasado. Basado en los datos de gastos con tarjeta de consumo de Chase hasta el 15 de octubre de 2024, nuestra estimación del control de las ventas minoristas mensual del censo de EE. UU. en octubre es del 0.69%”.
Según BofA: “El gasto total con tarjetas por hogar aumentó un 1.9% interanual en la semana que terminó el 19 de octubre, según los datos de tarjetas de crédito y débito agregados de BAC. El crecimiento del gasto se ha recuperado en los sectores más afectados por el huracán Milton, por ejemplo, ropa, muebles y tránsito. Incluso más allá de estos sectores, vimos aumentos generalizados en el crecimiento del gasto en la semana que terminó el 19 de octubre”.
Las solicitudes de desempleo disminuyen. Las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo cayeron a 227,000 durante la semana que terminó el 19 de octubre, desde 242,000 la semana anterior. Esta métrica continúa en niveles históricamente asociados con el crecimiento económico.
Mejora el ánimo del consumidor. Según las Encuestas de Consumidores de octubre de la Universidad de Michigan: “El sentimiento del consumidor aumentó por tercer mes consecutivo, alcanzando su lectura más alta desde abril de 2024. El sentimiento ahora está más de un 40% por encima del mínimo de junio de 2022. El aumento de este mes se debió principalmente a mejoras modestas en las condiciones de compra de duraderos, en parte debido a la relajación de las tasas de interés”.
Las ventas de viviendas caen. Las ventas de viviendas de segunda mano disminuyeron un 1% en septiembre a una tasa anualizada de 3.84 millones de unidades. Según el economista jefe de la NAR, Lawrence Yun: “Hay más opciones de inventario para los consumidores, tasas hipotecarias más bajas que hace un año y continuas adiciones de empleo a la economía. Quizás algunos consumidores duden en avanzar con un gasto importante como la compra de una vivienda antes de las próximas elecciones”.
Los precios de las viviendas se enfrían. Los precios de las viviendas de segunda mano disminuyeron con respecto a los niveles del mes pasado, pero siguen elevados. Según la NAR: “El precio medio de la vivienda existente para todos los tipos de vivienda en septiembre fue de $404,500, un aumento del 3.0% respecto al año anterior ($392,700). Las cuatro regiones de EE. UU. registraron aumentos de precios”.
Las ventas de viviendas nuevas aumentan. Las ventas de viviendas de nueva construcción aumentaron un 4.1% en septiembre a una tasa anualizada de 738,000 unidades.
Las tasas de interés de las hipotecas aumentan. Según Freddie Mac, la tasa promedio de hipoteca fija a 30 años subió al 6.54%, desde el 6.44% de la semana pasada. Según Freddie Mac: “La fortaleza continua de la economía llevó nuevamente las tasas hipotecarias al alza esta semana. En los últimos años, ha habido una tensión entre la narrativa económica pesimista y los datos económicos entrantes más fuertes que esa narrativa. Esto ha llevado a una volatilidad mayor de lo normal en las tasas de interés de las hipotecas, a pesar de una economía que se está fortaleciendo”.
Hay 146 millones de unidades de vivienda en los EE. UU., de las cuales 86 millones son ocupadas por propietarios y el 39% de las cuales están libres de hipoteca. De aquellos que tienen deudas hipotecarias, casi todos tienen hipotecas a tasa fija, y la mayoría de esas hipotecas tienen tasas que se fijaron antes de que las tasas aumentaran desde los mínimos de 2021. Todo esto es para decir: La mayoría de los propietarios de viviendas no son particularmente sensibles a los movimientos en los precios de las viviendas o las tasas de interés.
Las oficinas siguen relativamente vacías. Según Kastle Systems: “La ocupación máxima de oficinas en un día pico el martes cayó siete décimas de punto la semana pasada al 60.7%. La mayoría de las 10 ciudades rastreadas experimentaron una menor ocupación máxima en el día que la semana anterior, probablemente debido al feriado federal del lunes. Los Ángeles tuvo su día de ocupación más alto desde la pandemia, aumentando 1.9 puntos desde el martes anterior al 56.3%. El promedio más bajo en las 10 ciudades fue el viernes en 31.9%, ocho décimas de punto menos que la semana anterior”.
Los CEO son menos optimistas. El índice de confianza de los CEO de The Conference Board en el cuarto trimestre de 2024 señaló un enfriamiento del optimismo. Según Dana Peterson de The Conference Board: “La confianza de los CEO continuó desvaneciéndose en el cuarto trimestre, ya que los líderes de las grandes empresas expresaron menor confianza en las perspectivas de sus propias industrias. Las opiniones sobre la economía en general, tanto ahora como dentro de seis meses, apenas cambiaron desde el tercer trimestre. Sin embargo, las evaluaciones de los CEO sobre las condiciones actuales en sus propias industrias disminuyeron.
Además, el equilibrio de las expectativas con respecto a las condiciones en sus propias industrias dentro de seis meses empeoró sustancialmente en el cuarto trimestre en comparación con el trimestre anterior. La mayoría de los CEO indicaron que no revisarán sus planes de gasto de capital en los próximos 12 meses, pero hubo un aumento notable en el porcentaje de aquellos que esperan reducir los planes de inversión en más del 10%”.
Encuesta señala crecimiento. Según el PMI Flash de EE. UU. de S&P Global de octubre: “Octubre vio cómo la actividad empresarial continuó creciendo a un ritmo sólido y alentador, sosteniendo el repunte económico que se ha registrado en el año hasta la fecha en el cuarto trimestre.
El PMI Flash de octubre es consistente con un crecimiento del PIB a una tasa anualizada de alrededor del 2.5%. La demanda también se ha fortalecido, como lo señalan los flujos de nuevos pedidos alcanzando el nivel más alto en casi un año y medio, aunque tanto el crecimiento de la producción como de las ventas se limitaron a la economía de servicios”.
Ten en cuenta que durante los momentos de estrés percibido, los datos blandos tienden a estar más exagerados que los datos duros reales.
La actividad de inversión empresarial aumenta. Los pedidos de bienes de capital no militares excluyendo aeronaves, también conocidos como inversión básica o inversión empresarial, aumentaron un 0.5% hasta alcanzar un récord de $74.05 mil millones en septiembre.
Los pedidos de inversión básica son un indicador líder, lo que significa que anticipan la actividad económica en el futuro. Si bien la tasa de crecimiento se ha nivelado un poco, continúan señalando fortaleza económica en los meses venideros.
La mayoría de los estados de EE. UU. siguen creciendo. Según el informe de Índices Coincidentes Estatales de septiembre de la Fed de Filadelfia: “Durante los últimos tres meses, los índices aumentaron en 34 estados, disminuyeron en 10 estados y se mantuvieron estables en seis, para un índice de difusión de tres meses de 48. Además, en el último mes, los índices aumentaron en 36 estados, disminuyeron en siete estados y se mantuvieron estables en siete, para un índice de difusión de un mes de 58”.
Las estimaciones de crecimiento del PIB a corto plazo siguen siendo positivas. El modelo GDPNow de la Fed de Atlanta ve un crecimiento del PIB real a una tasa del 3.3% en el tercer trimestre.
El panorama para el mercado de valores sigue siendo favorable, respaldado por las expectativas de años de crecimiento de las ganancias. Y las ganancias son el impulsor más importante de los precios de las acciones.
La demanda de bienes y servicios sigue siendo positiva a medida que la economía continúa creciendo. Al mismo tiempo, el crecimiento económico se ha normalizado desde niveles mucho más altos al principio del ciclo. La economía está menos “enrollada” en estos días, ya que los principales vientos de cola como las vacantes de empleo en exceso han disminuido.