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Por Mike Dolan
LONDRES (Reuters) – Lejos de calmar las ansiedades sobre la creciente deuda soberana, las mayores economías del mundo parecen estar redoblando la apuesta, casi incitando a los inversores de bonos a aumentar el costo del endeudamiento incluso cuando los bancos centrales reducen las tasas de interés.
Si estos impulsos fiscales logran estimular las economías como se pretende y elevan las tasas de inflación, es posible que limiten la voluntad y la capacidad de los bancos centrales de aliviar cualquier indigestión en el mercado de deuda mediante la reducción de las tasas oficiales mucho más.
Y si esa incomodidad en el mercado comienza a parecer más un ataque al corazón que una indigestión, es posible que los bancos centrales pronto se vean obligados a detener la reducción de la deuda de sus abultados balances para estabilizar a sus pacientes soberanos.
Aunque estas pueden ser consideraciones para el próximo año en lugar de este, el escenario está siendo preparado por nuevos y antiguos líderes por igual.
NUEVA OLA DE DEUDA
Con los déficits presupuestarios de EE.UU. ya cerca del 7% del PIB, el regreso de Donald Trump a la Casa Blanca y el probable control republicano del Congreso significa que sus propuestas de recorte de impuestos están firmemente sobre la mesa.
Si se cree en la estimación central del Comité de Presupuesto Federal Responsable, esos compromisos de gasto y fiscalidad podrían aumentar la deuda de EE.UU. en $7.75 billones hasta 2035 – sobre los casi $36 billones ya pendientes.
La semana pasada, el nuevo gobierno del Partido Laborista de Gran Bretaña detalló su nuevo presupuesto de impuestos y gastos que cuadraba las cuentas con un endeudamiento adicional de casi 142 mil millones de libras ($184.4 mil millones) más en los próximos cinco años de lo estimado anteriormente.
Y los límites de endeudamiento tradicionalmente más restringidos de Alemania también parecían estar bajo presión esta semana, ya que la coalición gobernante colapsó mientras la canciller Olaf Scholz presiona para aumentar la emisión de deuda para financiar un paquete para revivir la economía alemana.
Incluso antes de que cualquier nuevo impulso de deuda alemán evite nuevamente su “freno de deuda” nacional, el endeudamiento gubernamental de la zona euro ya estaba comenzando a parecer molesto justo cuando el Banco Central Europeo planea el próximo año detener las reinversiones de sus enormes tenencias de bonos.
Aunque las ventas de bonos del gobierno de la zona euro el próximo año se estiman ligeramente por debajo de los 1.294 billones de euros de 2024, según el Banco de América, la cifra neta de redenciones y compras del BCE podría superar un nuevo récord de más de 670 mil millones de euros – 100 mil millones de euros más que este año.
Y luego está China – en medio de una inédita racha de endeudamiento público para apoyar la segunda economía mundial de los efectos de una explosión inmobiliaria y las inminentes guerras comerciales con Estados Unidos y Europa.
El principal órgano legislativo de China, el Comité Permanente del Congreso Nacional del Pueblo, esta semana consideró la aprobación de al menos 10 billones de yuanes ($1.4 billones) en deuda adicional en los próximos años. Se espera que ese paquete fiscal incluya 6 billones de yuanes recaudados a través de bonos soberanos especiales.
‘DEUDA EN RIESGO’
Y todos estos nuevos movimientos en solo quince días vienen después de una serie de advertencias internacionales sobre los niveles de deuda.
El mes pasado, el Fondo Monetario Internacional estimó que la deuda pública mundial superaría los $100 billones este año y aumentaría en los años venideros.
Lo que modeló como un escenario “severamente adverso” arriesgaba hacer explotar la deuda global hasta 20 puntos porcentuales por encima de su escenario base a alrededor del 115% del PIB mundial en tres años.
Ese nivel de “deuda en riesgo” a tres años era tan alto como el 134% para las economías desarrolladas y el 88% para los mercados emergentes.
Los llamados escenarios adversos incluían posibles shocks de crecimiento o de tasas de interés.
Aunque no especificó de dónde podrían venir, no es difícil imaginar las consecuencias de una guerra comercial global o un estallido geopolítico que produzca una reaceleración de la inflación.
“Se requieren ajustes fiscales mucho mayores de los actualmente planificados para estabilizar – o reducir – la deuda con alta probabilidad”, dijo el informe de Monitor Fiscal del FMI. “Ahora es un momento oportuno para reconstruir los colchones fiscales y retrasar es costoso”.
Claramente, no muchos gobiernos estaban escuchando con atención – argumentando que el aflojamiento fiscal puede justificarse con inversiones que construyen la capacidad de crecimiento a largo plazo o que los impulsos de eficiencia y los aranceles comerciales compensan las deficiencias.
Los límites fiscales parecen estar fuera de límites para muchos, sin embargo.
IRRITACIÓN DEL MERCADO
Para los mercados de bonos en sí mismos, hasta ahora es más incomodidad que sala de emergencias.
Los bonos del Tesoro de EE.UU. claramente se vieron un poco espantados por el resultado de las elecciones – incluso si la continua flexibilización de la Reserva Federal ha contenido los movimientos y la volatilidad de los bonos ha retrocedido desde los picos de un año.
Los rendimientos alcanzaron sus niveles más altos en cuatro meses, sin embargo, con las expectativas de inflación en sus niveles más altos en más de un año y la “prima de plazo” a largo plazo de los bonos del Tesoro acercándose a sus máximos en un año también.
Los gilts británicos tuvieron un serio tambaleo post-presupuesto, con las tasas de endeudamiento a 10 años alcanzando los niveles más altos en un año y solo limitados ya que el Banco de Inglaterra también redujo las tasas esta semana.
La crisis política de Alemania también hizo que los rendimientos de los bund alemanes subieran a máximos de cuatro meses a pesar de la economía titubeante y la flexibilización continua del BCE. Reflejando el apetito de riesgo agitado, el spread de activos swap a 10 años de Alemania se volvió negativo en 6.7 puntos básicos, el más negativo en 20 años.
Y sin embargo, ninguno de estos niveles son de crisis todavía – la demanda en las subastas de bonos parece adecuada hasta ahora y las tasas de interés en descenso miman a los bonos por ahora.
La verdadera prueba de la creciente nueva oferta de deuda está por venir – especialmente cuando se acerca el final de los ciclos de flexibilización de los bancos centrales a finales del próximo año.
Al menos, la “reducción cuantitativa” puede tener que terminar de manera bastante abrupta.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, un columnista de Reuters
($1 = 0.7701 libra)
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