(Bloomberg) — Para saciar su apetito voraz de miles de millones de dólares en Bitcoin, Michael Saylor ha aprovechado la demanda de inversores minoristas fascinados por el aumento de más del 500% de MicroStrategy Inc. este año. También se ha beneficiado de los fondos de cobertura que les importa mucho menos dónde se negocia la acción.
Calamos Advisors LLC, el director de inversiones co-principal Eli Pars ha sido uno de los compradores de más de $6 mil millones en notas convertibles vendidas por MicroStrategy este año para financiar la compra de su creciente reserva de criptomonedas. Como muchos otros gestores, Pars utiliza las notas en apuestas de arbitraje de mercado neutral que explotan la volatilidad creciente del activo subyacente.
“Los convertibles son una forma para que los emisores monetizen la volatilidad de sus acciones, y MicroStrategy es un ejemplo extremo”, dijo Pars, cuya firma posee más de $130 millones en notas de MicroStrategy en estrategias tanto largas como de arbitraje.
El cofundador Saylor ha acumulado Bitcoin ahora valorado en alrededor de $40 mil millones en los últimos cuatro años después de decidir que el pequeño fabricante de software empresarial necesitaba emprender un camino diferente para sobrevivir. Aceleró el cambio de estrategia en octubre al anunciar planes de recaudar $42 mil millones en los próximos tres años a través de una combinación equitativa de valores y valores de renta fija. Desde el 31 de octubre solo, MicroStrategy ha comprado alrededor de $13.5 mil millones en Bitcoin y ha emitido $3 mil millones en notas convertibles sin intereses, la quinta oferta de bonos de la firma este año.
Arbitraje Convertible
Estas notas a largo plazo y de bajo interés, con más de $7 mil millones en circulación ahora, pueden ser intercambiadas por acciones si el precio de la acción sube por encima de ciertos niveles. Los fondos de cobertura las están comprando para implementar su propia versión de una táctica de arbitraje convertible que ya se está realizando en otros lugares por parte de AQR Capital Management y Man Group. Ha sido una de las estrategias más populares en Wall Street este año.
Aunque los tipos de la táctica varían, los traders de arbitraje convertible generalmente utilizan coberturas para aislar la característica de intercambio de las notas y tratarla como una opción de acciones cuyo valor está ligado a la volatilidad de la acción. Cuanto más se mueva la acción, más rentable se vuelve el intercambio, y MicroStrategy no ha sido nada si no es turbulenta. Este año, MicroStrategy ha registrado un movimiento diario promedio del 5.2% en cualquier dirección, en comparación con el 0.6% del índice S&P 500.
Las acciones subieron un 8.7% el miércoles en Nueva York, a medida que Bitcoin se acercaba a un máximo histórico de casi $100,000.
La historia continúa
Saylor promocionó la volatilidad como un punto de venta al presentar su plan de captación de capital durante una llamada de ganancias en octubre con inversores y analistas, señalando que su acción es más volátil que cualquier miembro del S&P 500. La dinámica está impulsada en parte por las salvajes fluctuaciones del precio de Bitcoin, que se ha más que duplicado este año. Además, MicroStrategy cotizaba con un premio de más del 200% sobre el valor del Bitcoin que posee, un nivel que también podría aumentar la volatilidad.
Otro atractivo para los profesionales de Wall Street es la fijación de precios de los bonos convertibles de MicroStrategy, que se encuentran en niveles relativamente baratos que les permitirían asegurar potencialmente jugosas ganancias de arbitraje. MicroStrategy es el mayor emisor de bonos convertibles este año a nivel mundial.
“El trade es atractivo porque la volatilidad implícita de los convertibles está muy por debajo de la volatilidad realizada o de la volatilidad implícita de las opciones”, dijo Pars. Incluso dentro del universo de los convertibles, MicroStrategy es una “oportunidad muy rara”, especialmente considerando el tamaño y el número de emisiones, dijo.
Además de Calamos Partners, los principales tenedores de bonos de MicroStrategy incluyen a Linden Advisors, Context Capital, Graham Capital y Millennium Management, según datos recopilados por Bloomberg.
‘Sillas Musicales’
La demanda interminable de especuladores sin importar el precio es una pata clave de lo que algunos han bromeado llamando la máquina de hacer dinero perpetua de Saylor, permitiendo a MicroStrategy recaudar dinero repetidamente, ayudar a mantener a flote a Bitcoin comprándolo en masa y, de esta manera, aumentar el valor de sus acciones. El peligro es la posibilidad de que se invierta el enorme rally de un año de duración de las criptomonedas, en cuyo caso una apuesta cada vez más apalancada en su valor podría tener consecuencias graves para sus propietarios.
“Podría ser una gigantesca casa de naipes que aplastará a muchos accionistas cuando se estrelle”, dijo David Trainer, CEO de la firma de investigación de mercado New Constructs LLC. “No hay beneficio fundamental aquí. Se ha convertido en un juego de sillas musicales, juegas hasta que la música se detiene y solo esperas poder salir antes del colapso”.
MicroStrategy está vendiendo acciones a través de un programa de oferta en el mercado, que permite a sus bancos de inversión crear acciones y venderlas a precios de mercado, con los ingresos añadidos a su balance.
“Nuestro trabajo es conectar los mercados de capital tradicionales que quieren bonos o quieren renta fija o quieren acciones o quieren opciones, y lo conectamos con la economía de las criptomonedas y utilizamos Bitcoin para hacerlo”, dijo Saylor durante una entrevista el 3 de diciembre en CNBC. MicroStrategy no respondió a una solicitud de comentario de Bloomberg.
Si bien la comunidad de arbitraje convertible está relativamente protegida de las salvajes oscilaciones de precios porque sus posiciones están cubiertas, un riesgo clave para su operación es el perfil crediticio de la firma, que está ligado a una de las clases de activos más riesgosas y a la estrategia sin precedentes de Saylor.
“Si Bitcoin corrige y el premio de las tenencias de Bitcoin de MicroStrategy al endeudamiento se comprime, comenzará a afectar el crédito de los convertibles”, dijo David Clott, gestor de cartera en Wellesley Asset Management especializado en bonos convertibles. “El trade parece un poco asimétrico a la baja ahora”.
Dicho esto, mientras la volatilidad siga siendo alta y Bitcoin se negocie en un rango de precios razonable, es posible que la oportunidad de arbitraje resulte demasiado tentadora para resistirse.
–Con la ayuda de Dan Wilchins y David Marino.
(Agrega el precio de las acciones).
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