El Orcel de UniCredit todavía podría mejorar su oferta y llevar a cabo una ofensiva de fusiones y adquisiciones doble.

Andrea Orcel, director ejecutivo de Unicredit, en Londres, Reino Unido, el jueves 23 de noviembre de 2023. 

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Dividido entre dos propuestas de adquisición, Andrea Orcel de UniCredit todavía tiene margen para mejorar su oferta por el Banco BPM de Italia, según analistas, mientras que la turbulencia política frena un acuerdo con Commerzbank de Alemania. 

Una vez arquitecto clave en la controvertida adquisición en 2007 y posterior división del banco holandés ABN Amro, Orcel reavivó sus ambiciones de consolidación transfronteriza con el anuncio en septiembre de una sorprendente adquisición de acciones en Commerzbank. Hasta hace poco, este último había sido objeto de especulaciones como posible socio de fusión para el mayor banco de Alemania, Deutsche Bank.

Ante la resistencia del gobierno alemán — y la turbulencia en la coalición gobernante del canciller Olaf Scholz — UniCredit también volvió su mirada en septiembre al Banco BPM, con una oferta de 10 mil millones de euros (10,5 mil millones de dólares) que el par italiano calificó como entregada en condiciones inusuales y que no refleja su rentabilidad y potencial de crecimiento.

En el camino, Orcel recibió reprimendas por parte de la administración italiana, con el ministro de Economía, Giancarlo Giorgetti, advirtiendo que la forma más segura de perder una guerra es involucrarse en dos frentes, según la agencia de noticias italiana Ansa.

Los analistas dicen que UniCredit — cuya ratio CET1, reflejando la fortaleza financiera y resistencia del banco, se situó por encima del 16% en los primeros tres trimestres de este año — aún puede mejorar su oferta nacional.  

Hay margen para aumentar la oferta [del Banco BPM], dijo Johann Scholtz, analista senior de acciones de Morningstar, a CNBC.

Sin embargo, advirtió que hay un espacio limitado para hacerlo. Piensa en más del 10% [de aumento], probablemente vas a diluir las ganancias de los accionistas.

La propuesta inicial de UniCredit fue para una fusión de acciones que uniría a dos de los mayores bancos de Italia, pero ofreció solo 6,657 euros por cada acción.

Tanto Scholtz como Filippo Alloatti, analista senior de crédito de Federated Hermes, dijeron que UniCredit podría mejorar la propuesta añadiendo un componente en efectivo.

Recuerda, esta es el segundo intento de Orcel de comprar [Banco] BPM … No creo que haya un tercer intento. Creo que o bien cierran el trato ahora, o probablemente se retire. Así que creo que un componente en efectivo podría estar sobre la mesa, dijo Alloatti a CNBC. Orcel calificó el mes pasado al Banco BPM como un objetivo histórico — avivando las llamas de los informes de medios que indicaban que UniCredit había buscado previamente una unión nacional en 2022.

El escenario italiano estaba preparado para la actividad de fusiones y adquisiciones a principios del mes pasado, después de que Banco BPM adquiriera una participación del 5% en Monte dei Paschi — el banco más antiguo del mundo y otro exobjetivo de adquisición de UniCredit, hasta que las conversaciones colapsaron en 2021 — cuando Roma buscaba reducir su participación en el banco rescatado.

Críticamente, Scholtz señaló, la oferta de UniCredit pone al [Banco] BPM en una posición difícil, activando una regla de pasividad que le impide tomar cualquier medida que pueda obstaculizar la oferta sin la aprobación de los accionistas — y podría sofocar las propias ambiciones de Banco BPM a principios de noviembre de adquirir el control de la gestora de fondos Anima Holding, que también es propietaria de una participación del 4% en Monte dei Paschi.

Ofensiva-defensiva

Una ofensiva de consolidación podría ser la mejor defensa de UniCredit en un entorno de reducción de tasas de interés.

Una reestructuración de varios años, la desconsolidación de balances y una capacidad de absorción de pérdidas materialmente mejorada llevaron a UniCredit a una calificación de deuda a largo plazo de BBB+ de Fitch Ratings en octubre, por encima de la de los bonos soberanos de Italia.

Pero el prestamista ahora debe enfrentarse a un entorno de política monetaria más flexible, donde está más expuesto a cambios en las tasas de interés debido a su presencia relativamente limitada en gestión de activos y bancaseguros, escribió Alessandro Boratti, analista de Scope Ratings, el mes pasado.

Ambas posibilidades de adquisición protegen parte de esa exposición. Una unión con Commerzbank en Alemania, donde UniCredit opera a través de su división HypoVereinsbank, podría crear sinergias en mercados de capitales, asesores, pagos y actividades de financiamiento comercial, señalaron analistas de JPMorgan en una nota de noviembre. Añadieron que tal unión produciría una ventaja limitada en financiación, ya que los diferenciales de los dos bancos ya se negocian de cerca.

Más cerca de casa, Scholtz señala, Banco BPM ofrece una fortaleza complementaria en gestión de activos. Alloatti dijo que absorber un par nacional es también una de las únicas opciones restantes del prestamista italiano para asumir un papel principal en el escenario nacional.

Realmente no hay mucho que puedan comprar en Italia para cerrar la brecha con [el mayor banco de Italia] Intesa. Probablemente Banco BPM … es por eso que lo miraron en el pasado, dijo Alloatti. Intesa Sanpaolo es actualmente el mayor banco de Italia por activos totales.

Acercarse a Banco BPM, dijo el analista de KBW Hugo Cruz a CNBC en comentarios por correo electrónico, también tiene el valor añadido de señalar a los accionistas alemanes que UniCredit tiene otras opciones de fusiones y adquisiciones disponibles. Sin embargo, subrayó que la oferta de adquisición nacional es probablemente principalmente una reacción a la aceleración del proceso de consolidación en el sistema bancario italiano, desencadenado por la adquisición de Banco BPM de su participación en Monte dei Paschi.

Orcel puede tener que decidir entre apostar por el extranjero o quedarse en casa, con analistas señalando los altos costos de integración y un extenso impacto en el tiempo de gestión si UniCredit intenta absorber a ambos de sus objetivos de adquisición.

En última instancia, dijo Cruz de KBW, el prestamista italiano — que logró su decimoquinto trimestre consecutivo de crecimiento este otoño y ha visto un aumento de aproximadamente el 61% en su precio de las acciones en lo que va del año — puede optar por quedarse solo.

No creo que el Sr. Orcel tenga que hacer una adquisición bancaria. Él ya declaró que cualquier adquisición tendrá que añadir valor en comparación con la estrategia independiente de [UniCredit], y si no hay adquisición, el banco continuará con la misma estrategia que ya incluía un alto nivel de distribución de capital para los accionistas y que apuntaba al uso del exceso de capital para finales de 2027, dijo, señalando que el prestamista italiano se abstuvo de hacer ofertas anteriormente porque aún estaba en proceso de reestructuración y no tenía la moneda de adquisición.

Esperamos que tengan la disciplina para retirarse de ambos acuerdos si no generan retorno para los accionistas, agregó Scholtz de Morningstar.

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