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El pesimismo en torno a la inversión en Europa después de la reelección de Donald Trump como presidente de los Estados Unidos es profundo, inevitable, deprimente y tal vez un poco equivocado.
Los conocedores tristes de la perspectiva de inversión para el próximo año entre los bancos de inversión y gestores de activos (bien, me declaro culpable) saben que en este punto el consenso es abrumador y sorprendentemente simple: comprar acciones en EE.UU. Sigue comprando acciones en EE.UU. Cree en la historia del excepcionalismo estadounidense. No solo EE.UU. está funcionando a todo gas, sino que Europa es un desastre. Es muy difícil discutir en contra de esto, y por lo que puedo ver, pocos siquiera lo intentan.
El mensaje del banco suizo UBS, por ejemplo, es que las acciones europeas probablemente se mantendrán “laterales” en 2025. Toma eso como un llamado a la acción.
Y sin embargo, la verdad incómoda es que uno de los mercados de valores con mejor rendimiento en el mundo desde la elección de EE.UU. es Alemania. No, en serio.
El índice Dax 40 ha subido como un cohete en las últimas semanas, superando los 20.000 por primera vez en la historia. Ha subido un 7 por ciento desde el día de las elecciones en EE.UU. hace un mes (el tiempo vuela), con una aceleración particularmente notable desde los últimos días de noviembre. El mercado estadounidense ha acaparado toda la atención, y es razonable, dado que el índice S&P 500 de las acciones de primera clase de EE.UU. tiene una capitalización de mercado de $51 billones, frente a los €1,4 billones del Dax. Simplemente importa más. Aun así, el salto posterior a las elecciones en el mercado alemán está solo un paso por detrás de su primo mucho más grande de EE.UU. y supera a sus pares europeos.
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¿Qué está pasando aquí? “Es difícil saber exactamente por qué” está sucediendo esto, dice Gerry Fowler, jefe de estrategia de acciones europeas en UBS. Pero dice que se reduce a algunas empresas en el índice.
Tiene razón, por supuesto. En lo más alto de la lista está Siemens Energy, que ha subido un 35 por ciento en el último mes. Justo detrás está Rheinmetall, el grupo de armas, que ha subido un 32 por ciento en el último mes. En la siguiente fila tenemos al minorista en línea Zalando, que ha subido un 29 por ciento, y al grupo de piezas de automóviles Continental, que ha subido un 17 por ciento.
Esto es un recordatorio útil de algunas cosas. Una es que cuando los inversores deciden en masa alejarse de un sector en particular, no se necesita mucha compra para enviar a las acciones individuales o a los índices nacionales disparados.
Fowler señala que en toda Europa, las acciones con fuertes vínculos con China han estado superando últimamente. Algunos inversores valientes pueden haber llegado a la conclusión de que las cosas solo pueden mejorar para la economía china después de un año difícil, y Europa es un buen lugar para reflejar esa opinión.
Otra es que inmediatamente después del brillo y el glamour de las elecciones en EE.UU., Alemania misma cayó en aguas políticas turbulentas. Ahora se han convocado elecciones federales para febrero y el debate se está calentando sobre si Alemania debería flexibilizar su resistencia de larga data a un endeudamiento más generoso y a un gasto fiscal. “Hay esperanza de que las elecciones en Alemania puedan traer cambios”, dice Fowler, tanto en la expansión del déficit como en la estrategia corporativa general, especialmente en el crucial sector automotriz.
En los márgenes, puede que haya otros factores en juego aquí. La pérdida de Francia es la ganancia de Alemania, por ejemplo, su mal estado político ha castigado más duramente a sus acciones. Además, la historia del excepcionalismo estadounidense, combinada con los planes de aranceles comerciales de Trump, ha generado un aumento de la fortaleza del dólar, lo que se traduce en debilidad del euro. Eso es una bendición para los exportadores europeos y debería ayudar a atenuar el efecto de aranceles adicionales. También ha inflado los bonos del gobierno de la Eurozona en anticipación a un crecimiento más lento en la región. Los menores rendimientos de los bonos actúan como un amortiguador al reducir los costos de endeudamiento y ayudan a apoyar la demanda de acciones. Esto puede no ser suficiente para proteger a toda la región de un bajo rendimiento, pero sí ayuda.
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El punto principal aquí es que el mantra de “EE.UU. bueno, Europa malo” es una herramienta rudimentaria. Europa no ha renunciado a su transición hacia la energía verde, todo lo contrario. Eso sostiene la demanda de algunos de los grandes ganadores alemanes del último mes. Y la necesidad de que Europa mejore su juego en gasto en defensa, especialmente desde la reelección de Trump, es obvia. Esto abre muchas oportunidades para los inversores que al menos esperan saber dónde encontrarlas.
“Esto es lo principal que la gente necesita recordar: la economía europea y las empresas europeas no son lo mismo”, me dijo esta semana Helen Jewell, directora de inversiones para acciones fundamentales de BlackRock en Europa. “El excepcionalismo estadounidense no significa que Europa sea horrible. No significa que la gente deba ignorarla… La gente está buscando excusas para invertir en EE.UU. en lugar de en Europa”, agregó.
Este es un refrán común entre los grandes gestores de activos, que a menudo dicen que los clientes a menudo señalan incluso episodios menores de inestabilidad política como una razón para mantenerse alejados de Europa. Un brote de tranquilidad política en Alemania y Francia sería realmente útil en términos de convencer a los inversores locales de mantener los fondos en la región y atraer fondos extranjeros.
Mézclale un ligero destello de esperanza de que Alemania podría romper con la tradición y gastar su camino fuera de problemas, y ya tienes los cimientos para una fuerte racha en acciones seleccionadas que pocos están esperando.