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Bienvenidos al primer Free Lunch en domingo. Soy Tej Parikh, escritor editorial de economía de FT, columnista ocasional y blogger de Alphaville.
Los economistas, inversores y periodistas suelen desarrollar explicaciones concisas para ayudar a entender la economía global. En esta newsletter les pondré a prueba presentando narrativas alternativas. ¿Por qué? Bueno, es divertido, y porque aleja el sesgo de confirmación.
Comencemos con las acciones poco queridas de Europa. Hemos leído hasta la saciedad sobre cómo las acciones estadounidenses en auge están dejando atrás a sus contrapartes transatlánticas, mientras que la industria europea enfrenta varios vientos en contra. Deja la imagen de Europa como un antiguo gigante corporativo. ¿Son realmente tan malas las compañías del continente? Aquí hay algunos puntos a considerar:
El caso de las acciones europeas
El S&P 500 de Estados Unidos se encuentra en medio de un auge liderado por la inteligencia artificial. Las “Siete Magníficas” compañías tecnológicas representan alrededor de un tercio del índice, y su capitalización de mercado supera el valor total de las bolsas francesa, británica y alemana combinadas. La tecnología representa alrededor del 8 por ciento del Stoxx Europe 600. La euforia por la IA ha pasado en su mayoría por alto en el continente.
Pero aquí hay algo para ponerlo en perspectiva. Saca a Nvidia del S&P 500 y sus rendimientos totales quedan por debajo del índice de acciones de la eurozona desde que comenzó este mercado alcista a fines de 2022.
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Hay algunas interpretaciones de este dato. Primero, el auge del S&P 500 refleja en su mayoría una apuesta en la IA (especialmente Nvidia). Segundo, a pesar de una menor exposición a la tecnología y una economía de crecimiento lento, las acciones de la eurozona han tenido un buen desempeño. (El “S&P 499” todavía incluye a los seis restantes “Magníficos”).
El estratega de inversiones globales jefe de Charles Schwab, Jeffrey Kleintop, quien señaló el gráfico anterior, también destaca que el ratio precio-ganancias futuro de la eurozona se negocia a un descuento histórico con respecto al S&P 500, lo que crea espacio para que las valoraciones europeas sigan subiendo.
De cualquier manera, las acciones europeas claramente tienen un atractivo subyacente. ¿De dónde viene? Goldman Sachs llama a las compañías listadas dominantes del continente “los Granolas”. El acrónimo abarca un grupo diverso de empresas internacionales que abarcan los sectores farmacéutico, de consumo y de salud. Juntas, representan alrededor de una quinta parte del Stoxx 600.
Su desempeño frente a las Siete Magníficas solo se ha divergido recientemente. El S&P 500, que tiene alrededor del 70 por ciento de exposición a ingresos en los EE. UU., recibió un impulso tras la elección de Donald Trump.
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No son empresas que se dejen pisotear. Novo Nordisk produce el codiciado medicamento para bajar de peso Wegovy. LVMH no tiene rival entre las marcas de lujo. ASML es un especialista global en diseño de chips. Nestlé es un alimento básico internacional.
No terminaron bien el 2024. El último medicamento para la obesidad de Novo Nordisk tuvo resultados “decepcionantes”, LVMH está sufriendo por la débil demanda china y las duras condiciones macroeconómicas están afectando los resultados de Nestlé. Aun así, son negocios establecidos, amplios con exposición global, baja volatilidad y sólidas ganancias, y algunos están ahora subvaluados.
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Pero Europa es más que los Granolas. Otras compañías son competitivas en diferentes sectores, incluido el tecnológico: Glencore, Siemens Energy, Airbus, Adidas y Zeiss, por nombrar algunas.
Las pequeñas empresas europeas cotizadas también tienden a superar a sus contrapartes estadounidenses. Alrededor del 40 por ciento de las pequeñas empresas en EE. UU. tienen ganancias negativas, en comparación con poco más del 10 por ciento en Europa. La dinámica de ganador se lleva todo puede ser más fuerte en EE. UU., donde los gigantes tecnológicos absorben capital y talento de las empresas más pequeñas. (Esto no debería restar importancia a los desafíos genuinos de escalabilidad en Europa.)
Las empresas europeas también dependen más de una financiación basada en relaciones e ilíquida, a diferencia de EE. UU., donde la equidad cotizada domina. Eso puede fomentar una gobernanza corporativa a largo plazo en Europa, pero también destaca los desafíos de comparar el rendimiento de las acciones en EE. UU. y Europa (los flujos de equidad líquida no están en la misma liga).
Con respecto a la amenaza de aranceles de Trump, tampoco todo es un desastre para las empresas europeas. Los grupos del Stoxx 600 derivan solo el 40 por ciento de sus ingresos del continente. (Por medida, el Dax de Frankfurt subió cerca del 20 por ciento el año pasado, superando a los pares europeos, a pesar de la pobre economía de Alemania.) Un dólar más fuerte también impulsaría las ganancias de las empresas europeas con ventas significativas en EE. UU.
En resumen, los retornos espectaculares del mercado de acciones de EE. UU. no significan que las empresas europeas no sean buenas. Más bien, los inversores están dispuestos a pagar una prima para obtener exposición a la IA (y a Trump 2.0) – una que cada vez es más difícil de justificar.
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Además de la propuesta de valor, hay catalizadores que podrían atraer a más inversores a las acciones europeas: resultados decepcionantes en IA, tasas de interés más bajas en Europa, riesgos de Trump y nuevos intentos de estímulo en China.
Y, aunque sus compañías listadas generen gran parte de su dinero fuera de Europa, también hay un potencial interno.
Primero, la economía europea ha mostrado agilidad y resiliencia ante impactos sin precedentes, por ejemplo, al alejarse de la energía barata rusa. La producción manufacturera total es en gran medida inalterada desde el comienzo del primer mandato de Trump (la industria farmacéutica y de equipos informáticos han compensado la producción de automóviles). Las economías periféricas europeas también están teniendo un mejor desempeño.
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Luego está la perspectiva de ganancias y financiamiento a largo plazo a nivel nacional. Aunque Francia y Alemania enfrentan inestabilidad política, la creciente urgencia entre los responsables políticos para abordar el bajo crecimiento de la productividad del bloque al menos está llevando a un discurso más alentador sobre reformas. Existe un consenso creciente sobre la necesidad de una verdadera unión de mercados de capitales para impulsar la escala, la desregulación para apoyar la innovación, un enfoque más pragmático sobre el libre comercio y China, una revisión del freno de la deuda en Alemania, inversión en digitalización y menores costos energéticos. El informe de Mario Draghi sobre la competitividad europea ha añadido impulso.
La ventaja financiera, innovadora y tecnológica de Estados Unidos es innegable. Y si Europa realmente puede ejecutar reformas importantes es otra cuestión. Sin embargo, el aumento comparativo de las acciones de EE. UU. – dada la acceso a una vasta liquidez, experiencia tecnológica y exposición a la IA – oculta fortalezas en los negocios listados de Europa que, al menos yo, había subestimado. El continente tiene empresas diversas, resilientes e internacionales con casos de uso establecidos (mientras que la IA todavía está buscando uno). Esa es una plataforma sólida para que los inversores aprovechen — y para que los responsables políticos construyan sobre ella.
¿Qué piensas? Envíame un mensaje a [email protected] o en X @tejparikh90.
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