Las valoraciones de bonos corporativos se encuentran en territorio de vértigo, dando la mayor advertencia en casi 30 años a medida que una afluencia de dinero de administradores de fondos de pensiones y aseguradoras aumenta la competencia por activos. Hasta ahora, los inversores están tranquilos sobre el riesgo.
Muchos gestores de fondos no ven que las valoraciones vuelvan a la normalidad pronto. Los spreads, la prima por comprar deuda corporativa en lugar de bonos gubernamentales más seguros, pueden permanecer bajos durante un período prolongado, en parte porque los déficits fiscales han hecho que algunos bonos soberanos sean menos atractivos.
“Podrías fácilmente decir que los spreads están demasiado ajustados y que debes ir a otro lugar, pero eso es solo parte de la historia”, dijo Christian Hantel, gestor de cartera en Vontobel. “Cuando miras la historia, hay un par de períodos en los que los spreads se mantuvieron ajustados durante bastante tiempo. Estamos en un régimen así en este momento”.
Para algunos gestores de fondos, las altas valoraciones son motivo de preocupación, y hay riesgos ahora, incluida la inflación que afecta a las ganancias corporativas. Pero los inversores que están comprando los títulos se sienten atraídos por los rendimientos que parecen altos según los estándares de las últimas dos décadas, y están menos enfocados en cómo se comparan con la deuda gubernamental. Incluso algunos ven espacio para una mayor compresión.
Los spreads en bonos corporativos de alta calidad de EE. UU. podrían ajustarse a 55 puntos básicos, dijo el gestor de cartera senior de Invesco, Matt Brill, en una conferencia de perspectivas de crédito de Bloomberg Intelligence en diciembre. Se indicaron en 80 puntos básicos el viernes o 0,80 puntos porcentuales. Europa y Asia también se acercan a sus niveles más bajos en décadas.
Hantel mencionó factores como la duración del índice reducido y la mejora de la calidad, la tendencia de que el precio de los bonos descontados aumente a medida que se acercan al vencimiento y un mercado más diversificado como tendencias que mantendrán los spreads ajustados.
Toma los bonos calificados como BB, que tienen más en común con la deuda de empresas de primera categoría que con notas altamente especulativas. Están cerca de su mayor participación en los índices globales de bonos basura. Además, el porcentaje de bonos calificados como BBB en rastreadores de alta calidad, una fuente importante de ansiedad en años anteriores debido a su elevado riesgo de degradación a basura, ha estado disminuyendo durante más de dos años.
Los inversores también se están enfocando en el carry, la jerga de la industria para el dinero que los tenedores de bonos obtienen de los pagos de cupones después de cualquier costo de apalancamiento.
Los spreads más ajustados también significan que desde la crisis financiera, el costo de protección contra impagos, o al menos el costo de cobertura de la volatilidad del mercado, rara vez ha sido tan bajo como en los niveles actuales. Los gestores de fondos han aprovechado períodos similares de baratura en el pasado para construir seguros, pero hasta ahora no ha habido suficiente presión de compra para aumentar las primas de riesgo de los credit default swaps.
Por supuesto, el rally general en los spreads ha reducido la brecha entre emisores más fuertes y más débiles en el mercado crediticio. A los compradores de bonos se les paga menos por asumir riesgos adicionales, mientras que las empresas con balances frágiles no pagan mucho más que sus pares más sólidos al recaudar dinero.
Sin embargo, se necesitará un cambio significativo en el impulso para cambiar los primas de riesgo.
“Si bien los spreads de renta fija están ajustados, creemos que se necesitaría una combinación de deterioro de los fundamentos y debilitamiento de las dinámicas técnicas para desencadenar un giro en el ciclo crediticio, que no es nuestro escenario base para el próximo año”, dijo Gurpreet Garewal, estratega macro y co-jefe de conocimientos de inversión en mercados públicos en Goldman Sachs Asset Management.
Dos semanas en revisión
Una serie de empresas de primera categoría recaudaron un total de $15.1 mil millones en el mercado primario de deuda de alta calidad de EE. UU. el 2 de enero, mientras que los suscriptores se preparan para lo que se espera que sea uno de los eneros más activos en venta de bonos. Otros $1 mil millones se vendieron el viernes 3 de enero.
Apollo Global Management Inc. y otras grandes firmas financieras ganaron un caso clave, revirtiendo efectivamente una transacción de financiamiento de la que habían sido excluidos para Serta Simmons Bedding, una empresa cuya deuda tenían. Serta permitió que un puñado de inversores proporcionaran $200 millones a la empresa a cambio de avanzar en la línea para ser reembolsados si el fabricante de camas fallaba. La decisión puede plantear preguntas sobre si otras transacciones de “mejora” serán permitidas.
The Container Store Group Inc. se declaró en bancarrota para abordar pérdidas crecientes y una carga substancial de deuda que ha pesado sobre la cadena.
La minorista en bancarrota Big Lots Inc. obtuvo la aprobación judicial para un acuerdo de rescate para salvar algunas de sus tiendas de cierre a pesar de los desafíos de los proveedores que afirmaron que el acuerdo los carga injustamente con grandes pérdidas.
IHeartMedia Inc. dijo que completó una oferta de intercambio de parte de su deuda, extendiendo los vencimientos y reduciendo el principal, en una medida que S&P dijo que era “equivalente a un impago”.
Carvana Co., un vendedor de automóviles usados en línea que ha tomado prestado en los mercados de bonos basura y ABS, fue acusado por el destacado vendedor en corto Hindenburg Research de irregularidades en un informe que alega que la cartera de préstamos subprime de la empresa conlleva un riesgo sustancial y que su crecimiento no es sostenible.
La empresa de análisis de atención médica MultiPlan Corp. llegó a un acuerdo con la mayoría de sus acreedores para extender los vencimientos de su deuda existente.
Glosslab LLC, una cadena de salones de uñas con sede en la ciudad de Nueva York que experimentó con un modelo de negocio basado en membresías y atrajo a inversores famosos, se ha declarado en bancarrota.
El proveedor aeroespacial Incora obtuvo permiso judicial para salir de la bancarrota después de anunciar que sus principales acreedores han acordado apoyar una reestructuración después de años de acrimonia por una maniobra financiera infame que enfrentó a prestamistas entre sí.
Los bonos municipales vendidos por colegios y escuelas charter se volvieron problemáticos a niveles récord en 2024, a medida que la cantidad de deuda estatal y local en mora alcanzaba un máximo de tres años.
En movimiento
Goldman Sachs Group nombró a Alex Golten como director de riesgos. Golten, anteriormente en su carrera, fue director de riesgos de crédito en la firma.
El Fondo de Préstamos Directos de Morgan Stanley ha nombrado a Michael Occi como presidente, efectivo el 1 de enero de 2025.
Kommuninvest ha designado a Tobias Landstrom como nuevo jefe de gestión de deuda.
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