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Roula Khalaf, Editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
Cuando los mercados de bonos se ponen difíciles, no es útil ser el caballo más feo en la fábrica de pegamento. Lamentablemente, ese es el papel que ahora desempeña el Reino Unido.
Ha sido un comienzo sombrío de año en los bonos globales, una vez más contrario a lo que los analistas de traje afilado e inversores profesionales nos dijeron que esperáramos para el 2025. Desde Estados Unidos hasta Japón, y prácticamente en todas partes entre ellos, los precios de los bonos del gobierno de mercado desarrollado han caído, empujando al alza los rendimientos y los costos de endeudamiento, un golpe para los países que van con la mano extendida a los inversores en busca de financiamiento.
El Reino Unido, sin embargo, tiene la desafortunada distinción de sufrir más que la mayoría, y dado el recuerdo aún reciente de la crisis de los gilts de 2022, las alarmas están sonando. Una nueva e interesante vuelta de tuerca surgió en esa historia esta semana, cuando la primera ministra de ese breve periodo, Liz Truss, declaró a través de sus abogados que era injusto sugerir que ella provocó el colapso de la economía en ese momento. Este es un movimiento curioso, y refleja una pobre familiaridad con el Efecto Streisand.
En cualquier caso, la pregunta apremiante es si estamos al comienzo de un nuevo incendio de gilts. La respuesta corta, en mi opinión, es no. La respuesta larga es: en gran medida está fuera de las manos de los responsables políticos del Reino Unido de todos modos.
Para ser claros, la caída de los gilts de esta semana es un episodio serio. No todos, pero muchos inversores han estado enfriándose respecto a la deuda del Reino Unido desde hace tiempo, asustados por señales de inflación persistente que harán difícil que el Banco de Inglaterra siga recortando tasas de interés. Los rendimientos a diez años han aumentado aproximadamente medio punto porcentual desde el presupuesto del nuevo gobierno a fines de octubre. Eso es una buena cantidad en el mundo de los bonos, representando una gran caída en los precios e incluyendo algunas caídas significativas en los primeros días de esta semana para llevar los rendimientos a largo plazo a los más altos desde 1998.
Más alarmante, tal vez, la libra también ha recibido un golpe, lo que sugiere que esto no es solo un caso de inversores recalibrando su opinión sobre lo que hace a continuación el Banco de Inglaterra y cuándo, sino un alejamiento de los riesgos del Reino Unido de manera más amplia. (Incluso el precio de las acciones de Gregg’s ha caído, y si no se puede apostar a que los británicos encuentren los centavos para pasteles de carne y rollos de salchicha, algo realmente no va bien.)
Declarar que la sacudida de los gilts es una nueva crisis se ajusta a la agenda política de algunos observadores. Pero el contexto aquí es importante. En general, las acciones están al alza en este año aún joven, no a la baja, reflejando la estrecha relación entre el índice FTSE 100, repleto de ganancias en el extranjero, y una libra más débil. Lo mismo no era cierto en 2022, cuando el FTSE fue golpeado. Sí, un aumento de medio punto en los rendimientos de los gilts a diez años es mucho desde el presupuesto. Pero en 2022, aumentaron más de eso en tres días. Las dos cosas simplemente no son comparables. Y la libra está más débil, seguro, pero también lo están el euro, el yen y todo lo demás aparte del poderoso dólar.
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Esa es la clave aquí. La verdadera historia es un ascenso global en los rendimientos de los bonos a medida que la economía de EE. UU. sigue avanzando por delante de otros países desarrollados y la inflación se mantiene por encima del objetivo. A mediados de diciembre, la Reserva Federal indicó que no sería tan rápida para recortar tasas como los inversores pensaban previamente. Hace unas semanas, los mercados reflejaban expectativas de que la Fed recortaría las tasas de interés varias veces en los primeros meses de este año. Ahora estamos viendo un recorte en el verano, probablemente, y tal vez otro más tarde. Los datos de empleo de EE. UU. del viernes, sorprendentemente sólidos, añadieron aún más combustible aquí.
Los rendimientos de los bonos de EE. UU., que ejercen una enorme fuerza gravitatoria en el resto de los mercados de deuda globales, también están subiendo. Los rendimientos de referencia a diez años de EE. UU. han ganado casi 0,2 puntos porcentuales en lo que va de año, y eso está desequilibrando al resto del mercado. El Reino Unido está en el punto de mira porque los gilts más débiles están acorralando a la canciller Rachel Reeves en una posición incómoda donde podría tener que recortar el gasto o aumentar los impuestos. Pero los rendimientos en la estricta fiscalmente Alemania han aumentado en una cantidad similar a la del Reino Unido sin generar mucho revuelo.
Además del sólido desempeño económico de EE. UU., la presión global sobre los bonos se debe a lo que el economista ganador del Premio Nobel, Paul Krugman, describió esta semana como un “prima de locura” en los rendimientos de los bonos en los EE. UU.
“Los aumentos en las tasas a largo plazo, como la tasa del Tesoro a 10 años, podrían reflejar la horrible y creciente sospecha de que Donald Trump realmente cree las cosas locas que dice sobre la política económica y actuará en base a esas creencias”, escribió Krugman en su blog, haciendo referencia a los elevados aranceles comerciales, recortes de impuestos y posibles deportaciones masivas que apuntan a un renovado aumento de la inflación en EE. UU.
Entonces, ¿qué detiene la caída? Mi impresión es que se detiene por sí misma. Los bonos de EE. UU. dejarán de deslizarse en precio una vez que comiencen a representar una ganga irresistible para los inversores. Esto es probable que ocurra si y cuando los rendimientos a diez años se acerquen al 5 por ciento, desde cerca del 4,8 actual. Lo mismo probablemente sea cierto para el Reino Unido, que a pesar de todos sus problemas, es extremadamente improbable que incumpla su deuda. Los números redondos grandes, en este caso cinco, tienen una fuerte tendencia a reforzar ese mensaje.
Pero las escenas incómodas en los pisos de operaciones de bonos esta semana son, para Reeves y para el resto de nosotros, un recordatorio de que EE. UU. está manejando el coche para los mercados desarrollados. Solo somos pasajeros y debemos esperar que conduzca con cuidado.
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