Durante años parecía que nada podía detener la inexorable marcha alcista del mercado de valores, ya que el índice S&P 500 se disparó más del 50% desde principios de 2023 hasta finales de 2024, sumando $18 billones en valor en el proceso. Sin embargo, ahora, Wall Street está viendo lo que finalmente puede detener esta rally: rendimientos del Tesoro por encima del 5%.
Los operadores de acciones han ignorado las advertencias del mercado de bonos durante meses, centrándose en cambio en la bonanza de los recortes de impuestos prometidos por el presidente electo Donald Trump y las posibilidades aparentemente ilimitadas de la inteligencia artificial. Pero el riesgo se hizo evidente la semana pasada a medida que los rendimientos del Tesoro se acercaban a sus hitos ominosos y los precios de las acciones caían en respuesta.
El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 20 años superó el 5% el miércoles y volvió a subir el viernes, alcanzando el máximo desde el 2 de noviembre de 2023. Mientras tanto, los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años cruzaron brevemente el 5% el viernes hasta el máximo desde el 31 de octubre de 2023. Esos rendimientos han subido aproximadamente 100 puntos básicos desde mediados de septiembre, cuando la Reserva Federal comenzó a reducir la tasa de fondos federales, que ha bajado 100 puntos básicos en el mismo período.
“Es inusual”, dijo Jeff Blazek, co-CIO de estrategias de multiactivos en Neuberger Berman, acerca del salto dramático y rápido en los rendimientos de los bonos en los primeros meses de un ciclo de relajación. En los últimos 30 años, los rendimientos a mediano y largo plazo han sido relativamente estables o ligeramente más altos en los meses posteriores a que la Fed iniciara una serie de recortes de tasas, agregó.
Los operadores están observando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, que es el más alto desde octubre de 2023 y se acerca rápidamente al 5%, un nivel que temen que pueda desencadenar una corrección en el mercado de valores. La última vez que pasó brevemente el umbral fue en octubre de 2023, y antes de eso hay que retroceder hasta julio de 2007.
“Si el bono a 10 años alcanza el 5%, habrá una reacción automática para vender acciones”, dijo Matt Peron, jefe global de soluciones de Janus Henderson. “Episodios como este tardan semanas o quizás unos meses en desarrollarse, y durante ese tiempo el S&P 500 podría caer un 10%”.
La razón es bastante simple. El aumento de los rendimientos de los bonos hace que los retornos en los bonos del Tesoro sean más atractivos, al tiempo que aumenta el costo de captar capital para las empresas.
Las consecuencias en el mercado de valores fueron evidentes el viernes, ya que el S&P 500 cayó un 1.5% en su peor día desde mediados de diciembre, se tornó negativo para 2025 y estuvo cerca de borrar todas las ganancias de la euforia de noviembre desencadenada por la elección de Trump.
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Creación de barreras
Aunque no hay una “magia” en la fijación en el 5% más allá de la psicología de los números redondos, las barreras percibidas pueden crear “barreras técnicas”, dijo Kristy Akullian, jefa de estrategia de inversión de iShares de Blackrock. Es decir, un movimiento rápido en los rendimientos puede dificultar que las acciones suban.
Los inversores ya están viendo cómo. El rendimiento de ganancias para el S&P 500 se encuentra 1 punto porcentual por debajo de lo que ofrecen los bonos del Tesoro a 10 años, un desarrollo visto por última vez en 2002. En otras palabras, el rendimiento de poseer un activo significativamente menos riesgoso que el índice de acciones de EE. UU. no ha sido tan bueno en mucho tiempo.
“Una vez que los rendimientos son más altos, se vuelve más difícil racionalizar los niveles de valoración”, dijo Mike Reynolds, vicepresidente de estrategia de inversión en Glenmede Trust. “Y si el crecimiento de las ganancias comienza a flaquear, puede haber problemas”.
No sorprendentemente, estrategas y gestores de cartera predicen un camino accidentado por delante para las acciones. Mike Wilson de Morgan Stanley anticipa seis meses difíciles para las acciones, mientras que la división de riqueza de Citigroup dijo a los clientes que hay una oportunidad de compra en bonos.
El camino hacia el 5% en el bono del Tesoro a 10 años se volvió más realista el viernes después de que datos laborales sólidos hicieron que los economistas redujeran las expectativas de recortes de tasas este año. Pero esto no se trata solo de la Fed. La venta de bonos es global y se basa en la inflación persistente, los bancos centrales hawkish, la deuda gubernamental creciente y las incertidumbres extremas presentadas por la administración entrante de Trump.
“Cuando estás en aguas hostiles, los rendimientos por encima del 5% es donde se cancelan todas las apuestas”, dijo Mark Malek, director de inversiones de Siebert.
Lo que los inversores en acciones necesitan saber ahora es si, y cuándo, los compradores serios entran en juego.
“La verdadera pregunta es a dónde vamos desde ahí”, dijo Rick de los Reyes, gestor de cartera en T. Rowe Price. “Si es un 5% de camino a un 6%, entonces eso hará que la gente se preocupe, si es un 5% antes de estabilizarse y finalmente bajar, entonces todo estará bien”.
Banderas rojas
La clave no es tanto que los rendimientos estén subiendo, sino por qué, dicen los profesionales del mercado. Un aumento lento a medida que la economía de EE. UU. mejora puede ayudar a las acciones. Pero un salto rápido debido a preocupaciones sobre la inflación, el déficit federal y la incertidumbre de la política es una señal de alerta.
En los últimos años, cada vez que los rendimientos han subido rápidamente, las acciones se han vendido. La diferencia esta vez parece ser inversores complacientes, como se ve en la posición alcista frente a valoraciones excesivas e incertidumbres sobre las políticas de Trump. Y eso pone a las acciones en una posición vulnerable.
“Cuando se observan precios al alza, un mercado laboral sólido y una economía general fuerte, todo apunta a un posible aumento de la inflación”, dijo Eric Diton, presidente de Wealth Alliance. “Y ni siquiera estamos considerando las políticas de Trump”.
Un área que puede resultar un refugio para los inversores en acciones es el grupo que ha estado impulsando la mayoría de las ganancias en estos últimos años: la Gran Tecnología. Las llamadas Siete Magníficas compañías —Alphabet Inc., Amazon.com Inc., Apple Inc., Meta Platforms Inc., Microsoft Corp., Nvidia Corp. y Tesla Inc.— siguen registrando un crecimiento de ganancias rápido y flujos de efectivo masivos. Además, mirando al futuro, se espera que sean los mayores beneficiarios de la revolución de la inteligencia artificial.
“Los inversores suelen buscar acciones de alta calidad con balances sólidos y flujos de efectivo fuertes durante la turbulencia del mercado”, dijo Eric Sterner, director de inversiones de Apollon Wealth. “Las mega tecnológicas se han convertido recientemente en parte de ese juego defensivo”.
Esa es la esperanza en la que se aferran muchos inversores en acciones, que la influencia de las empresas tecnológicas de gran capitalización en el mercado más amplio y su relativa seguridad limitarán cualquier debilidad en el mercado de valores. Las Siete Magníficas tienen un peso superior al 30% en el S&P 500.
Al mismo tiempo, la Fed está en medio de reducir las tasas de interés, aunque el ritmo probablemente será más lento de lo esperado. Esto hace que la situación sea muy diferente a la de 2022, cuando la Fed estaba aumentando rápidamente las tasas e los índices se desplomaron.
No obstante, muchos profesionales de Wall Street están instando a los inversores a proceder con cautela por el momento ya que el riesgo de tasas impacta de diversas maneras inesperadas.
“Las compañías en el S&P 500 que más han subido probablemente serán las más vulnerables —y eso podría incluir a las Siete Magníficas— y algunas áreas espumosas de crecimiento de mediana y pequeña capitalización probablemente estarán bajo presión”, dijo Peron de Janus Henderson. “Hemos sido consistentes en toda nuestra empresa en mantenernos enfocados en la calidad y ser sensibles a la valoración. Eso será muy importante en los próximos meses.”
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