Un cambio en el liderazgo del Tesoro de los Estados Unidos probablemente cambiará la forma en que el departamento trata el efectivo que deposita en la Reserva Federal, con estrategas advirtiendo de implicaciones que podrían extenderse por todo el mercado de deuda del país.
Bank of America Corp. y Wrightson ICAP LLC están entre las empresas que dicen que el Tesoro podría mantener menos dinero en su cuenta en la Fed a medida que su saldo de efectivo -un fondo de fondos para garantizar que Estados Unidos siempre pueda pagar sus facturas- disminuye. Esto permitiría al gobierno vender menos deuda a corto plazo y potencialmente ahorrar dinero a los contribuyentes ahora que el límite de la deuda ha sido restablecido y la reserva de efectivo está disminuyendo. Se espera que el saldo siga cayendo hasta que se levante o suspenda nuevamente el límite de la deuda.
La descomposición en la composición de la carga de deuda del Tesoro entre bonos y valores con cupones -que ha permanecido estable durante los últimos trimestres- fue un punto focal durante la campaña electoral del presidente Donald Trump, con muchas voces prominentes criticando a la ex secretaria del Tesoro Janet Yellen por emitir demasiados T-bills.
“El nuevo equipo del Tesoro probablemente reconsiderará las grandes políticas de reserva de efectivo de precaución de los últimos años”, dijo el economista jefe de Wrightson ICAP, Lou Crandall, en una entrevista el viernes. “No creo que Estados Unidos esté corriendo ningún riesgo operativo serio si redujeran su saldo de efectivo a las normas anteriores, y tal acción también podría retrasar que el Tesoro tenga que hacer cualquier ajuste a los tamaños de subasta de la deuda con cupón si quisieran reducir su emisión de bonos”.
Scott Bessent, actualmente esperando confirmación para encabezar el departamento, fue uno de los que argumentaron que la decisión de depender de deuda a corto plazo para financiar el déficit estimuló la economía al reducir las tasas a largo plazo -una acusación que el Tesoro de Yellen rechazó.
La posibilidad de que un Tesoro liderado por Bessent señale la intención de reducir el objetivo de su saldo de efectivo podría llegar tan pronto como el próximo mes, cuando los administradores de deuda de Estados Unidos se reúnan para su reembolso trimestral de deuda, según los estrategas de Bank of America Mark Cabana y Katie Craig.
El saldo de efectivo en la Cuenta General del Tesoro mantenida en la Fed era de $665 mil millones al 22 de enero, según datos del Tesoro publicados el jueves. Eso está por debajo del pico de abril de $962 mil millones y por debajo del promedio del año pasado de alrededor de $748 mil millones, muestran los datos.
En 2015, el Tesoro instituyó una política de mantener al menos el equivalente a cinco días de gastos, o un mínimo de $150 mil millones, en la cuenta en caso de que interrupciones inesperadas lo dejaran fuera de los mercados de deuda. Antes de eso, mantenía suficiente efectivo para solo dos días. Pero a medida que los déficits presupuestarios comenzaron a dispararse, el tamaño de ese buffer ha crecido. La deuda pendiente del Tesoro de Estados Unidos se ha disparado a más de $28 billones desde aproximadamente $13 billones a fines de 2015.
Incluso ajustar el saldo de efectivo en unos pocos mil millones permitiría al departamento vender menos bonos, aliviando la presión al alza sobre las tasas. Eso también potencialmente permitiría a la Reserva Federal continuar con la reducción de su balance por más tiempo, según tanto Wrightson como Bank of America.
El banco central ha reducido sus tenencias de valores del gobierno en más de $2 billones desde que comenzó la reducción -un proceso conocido como ajuste cuantitativo- a mediados de 2022.
Barclays Plc y los estrategas de Bank of America recientemente retrasaron sus pronósticos para el final del ajuste cuantitativo a septiembre en lugar de marzo, citando una volatilidad contenida en los mercados de financiación y una falta de comunicación de la Fed sobre los planes del balance.
Lo que complica aún más la perspectiva tanto para la emisión de deuda a corto plazo del Tesoro como para la reducción de la Fed es la reaparición del límite de la deuda, que se restableció a principios de este mes.
Un episodio más prolongado bajo esta restricción obligará al gobierno a reducir la oferta de bonos y gastar su reserva de efectivo. A su vez, eso aumentará artificialmente las obligaciones del banco central, enmascarando las señales del mercado monetario sobre la liquidez utilizada para determinar cuándo es hora de detener el ajuste cuantitativo.
Además, una vez que se resuelva el límite de la deuda, la reversión en el saldo del Tesoro y las reservas bancarias podrían ser abruptas, aunque un saldo de efectivo gubernamental más pequeño podría minimizar los movimientos volátiles en las obligaciones de la Fed y las tasas de mercado monetario.
La última vez que el Tesoro abordó el saldo de efectivo fue en febrero de 2022, cuando articuló cómo evalúa el tamaño del buffer.
Los funcionarios, como parte del reembolso trimestral, señalaron que el Tesoro desarrolla sus planes de endeudamiento evaluando las proyecciones de flujo de efectivo para las próximas semanas y meses, lo que resulta en un objetivo de saldo de efectivo por encima del nivel visto para una semana adelante.
En resumen, los cambios en la política de saldo de efectivo probablemente se sentirán fuera de Washington y obligarán a una recalibración para los inversionistas de renta fija.
“El saldo de efectivo del Tesoro de Estados Unidos es una incógnita con el cambio de administración”, escribieron Cabana y Craig de Bank of America en una nota esta semana.
Si bien el Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro puede asesorar sobre el saldo de efectivo y el Congreso tiene supervisión, se aplaza en política al Secretario del Tesoro, y el nuevo secretario podría reducir el saldo de efectivo como medio para reducir costos, dijeron.
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