Aquí hay un hecho sorprendente sobre el mercado de valores público más grande y líquido del mundo: la mayoría de la actividad en él ya no es pública.
Por primera vez en la historia, la mayoría de todas las operaciones en acciones estadounidenses ahora se realizan de manera consistente fuera de las bolsas del país, según datos recopilados por Bloomberg.
Esta actividad fuera de la bolsa, que ocurre internamente en importantes empresas o en plataformas alternativas conocidas como dark pools, está en camino de representar un récord del 51.8% del volumen negociado en enero. A menos que haya una caída inesperada, será el quinto récord mensual consecutivo, y el tercer mes consecutivo en el que las operaciones ocultas representan más de la mitad de todo el volumen.
En otras palabras, el cambio “parece estar desarrollándose en una tendencia a más largo plazo y posiblemente permanente”, escribió Anna Ziotis Kurzrok, jefa de estructura de mercado en Jefferies, en una nota a clientes este mes.
Las operaciones fuera de la bolsa han sido una característica creciente en Wall Street durante años, pero hasta ahora los lugares públicos, incluida la Bolsa de Nueva York y Nasdaq, han mantenido la dominancia general de la actividad del mercado. Eso es importante porque las bolsas muestran las cotizaciones que la mayoría de los participantes utilizan para fijar precios de las acciones.
El cambio hacia operaciones fuera de la bolsa es la culminación de una tendencia de años, que si continúa podría eventualmente tener implicaciones en cómo funciona el mercado, según Larry Tabb, jefe de estructura de mercado en Bloomberg Intelligence.
“Teóricamente, cuantas más operaciones se realicen fuera de la bolsa, menos órdenes habrá en la bolsa compitiendo para determinar el mejor precio”, dijo. “Esto significa que la fijación de precios en la bolsa y fuera de ella podría empeorar”.
La Comisión de Valores y Bolsa ha tomado medidas en los últimos años para tratar de llevar más actividad de vuelta a la bolsa al reformar la estructura del mercado. De las cuatro propuestas presentadas por la SEC, solo se aprobaron dos reglas, que modifican la forma en que se fijan los precios de las acciones y se ejecutan las operaciones dentro y fuera de la bolsa.
Por ahora, la amenaza para la eficiencia del mercado sigue siendo una preocupación lejana, con el 48.2% de las operaciones en enero aún ocurriendo en la bolsa. En cambio, el cambio es quizás más útil como un indicador del panorama del mercado en evolución.
Kurzrok en Jefferies señala que el aumento en la actividad fuera de la bolsa corresponde con el aumento de volúmenes en acciones que valen menos de $1, que suelen ser negociadas por inversores minoristas. Eso tiene sentido, ya que ese negocio a menudo es manejado internamente por gigantes del mercado como Citadel Securities y Virtu Financial.
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Cuando esas acciones de menos de un dólar se eliminan de los datos, las operaciones fuera de la bolsa siguen representando menos del 40% del volumen total, según cálculos de Jefferies. Por lo tanto, el aparente cambio lejos de las bolsas “no necesariamente significa que el comercio en una acción o en todas las acciones vaya a resultar peor en un día en particular”, dijo Kurzrok.
Mientras tanto, el número de lugares fuera de la bolsa que ofrecen una forma alternativa y anónima de procesar operaciones ha estado creciendo.
Estos sistemas de negociación alternativos, o ATS, utilizan diferentes mecanismos para emparejar compradores y vendedores sin que el precio deseado se muestre en una bolsa pública, o subastas automatizadas donde las partes expresan el valor por el que están dispuestas a comprar o vender acciones. El uso de esos lugares ayuda a los inversores institucionales a limitar la filtración de información al mercado y afectar negativamente los precios.
“Este nuevo estilo de comercio es diferente”, dijo Joe Saluzzi de Themis Trading. “Las grandes instituciones parecen tener una mejor experiencia donde pueden obtener más valor.”
Aproximadamente 1.7 mil millones de acciones cambiaron de manos en un ATS en noviembre, la cifra más alta desde marzo de 2020 y un 36% más que un año antes, según un análisis de Bloomberg Intelligence.
En Nasdaq, la segunda bolsa más grande de EE. UU., el jefe de operaciones estratégicas y política pública, Chuck Mack, dice que la preocupación es que el movimiento hacia operaciones fuera de la bolsa podría hacer que la fijación de precios sea menos eficiente y aumentar los costos para inversores y emisores.
“En algún momento en el futuro podríamos mirar atrás y preguntarnos: ‘¿cómo llegamos aquí?'”, dijo Mack. “Es como hervir una rana. Si hierves una rana, la temperatura sube lentamente, no se da cuenta y no salta, así que muere. No te das cuenta hasta que es demasiado tarde.”
(Actualiza con comentarios de Nasdaq.)
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