“
Desbloquee el Digest del Editor de forma gratuita
Roula Khalaf, Editora del FT, selecciona sus historias favoritas en este boletín semanal.
El escritor es un editor contribuyente del FT
La actual venta masiva en el sector tecnológico desencadenada por el progreso de la startup china de inteligencia artificial DeepSeek es un recordatorio de los riesgos de un mercado de valores concentrado. Las 10 acciones más grandes representan casi dos quintas partes del S&P 500. Tal concentración es sin precedentes en tiempos modernos. Cada vez más, se promocionan productos de índices igualmente ponderados, que invierten la misma cantidad de dinero en cada acción de un índice, como una forma de evitar los riesgos de una cartera cada vez más concentrada. ¿Deberían los inversores prestar atención a estos llamados?
Los mercados de valores más concentrados resultan en carteras pasivas menos diversificadas. Pero esto no tiene por qué ser un problema para los rendimientos o incluso los rendimientos ajustados al riesgo. Tener un tercio de su cartera en un puñado de acciones que compiten con rendimientos altos de dos dígitos ha sido fabuloso para los inversores pasivos en los últimos años, si no tanto para aquellos gestores activos que subestimaron a Big Tech.
Y hay buenas razones por las cuales las empresas más grandes tienen tan alto valor. Las corporaciones superestrella de hoy capturan economías de escala globales. Fabrican y controlan propiedad intelectual valiosa y han demostrado la capacidad de comercializarla. Sus ganancias han crecido rápidamente y de manera persistente. Los precios de mercado nos dicen que los inversores creen que esta tendencia puede mantenerse.
Pero las empresas más valiosas de hoy rara vez son las más valiosas dentro de 10 años. Una investigación de Bridgewater Associates el año pasado examinó el rendimiento de las empresas más valoradas de EE. UU. desde 1900. Al reunir una nueva cohorte al comienzo de cada década y rastrear sus rendimientos relativos, los autores encontraron que una cesta ponderada por el mercado de las 10 acciones más grandes rindió un 22 por ciento menos que el mercado en la próxima década. Avance tres décadas y esta subrendimiento se extendió al 53 por ciento.
Alguna combinación de competencia vigorosa en el mercado y una maquinaria efectiva de defensa de la competencia es clave para el crecimiento económico.
Es posible que las megacaps tecnológicas de hoy sean más exitosas que sus predecesoras tanto en reinventarse y perturbarse a sí mismas para frenar a los desafiantes, como en sofocar la competencia y capturar al gobierno. Pero creer eso es creer que esta vez será diferente. Y para los inversores a largo plazo que consideran productos de índices igualmente ponderados, esta es la gran decisión. La reversión a un mercado menos concentrado requiere un bajo rendimiento por parte de las empresas más grandes. Es esto lo que probablemente propulsaría un rendimiento superior por parte de los rastreadores de índices igualmente ponderados.
Nadie puede saber si los titanes tecnológicos megacap de hoy mantendrán, o incluso aumentarán, su presencia en el mercado. Hace un año, la banda elástica parecía estirada. Desde entonces, los llamados Siete Magníficos han entregado un rendimiento promedio de más del 60 por ciento en 2024. Ciertamente no hay un modelo cuantitativo infalible que prediga el futuro. Y así, al igual que en gran parte de la inversión, se reduce a una decisión.
Goldman Sachs publicó su pronóstico en octubre. En su opinión, la concentración actual del índice se deshará, y el impacto que esto tiene en las estimaciones de retorno a largo plazo es profundo. El equipo de pronóstico del banco, liderado por David Kostin, estima que el S&P 500 solo retornará un 3 por ciento al año durante los próximos 10 años. Sin cambios en la concentración del índice, su pronóstico habría sido un rendimiento del 7 por ciento al año. Como tal, su expectativa base es que las acciones suban a los Bonos del Tesoro de EE. UU. – una rareza histórica.
Una de las atracciones de la inversión pasiva en una base ponderada por capitalización de mercado es que ofrece un paseo gratuito en mercados que han sido eficientes a través de los esfuerzos analíticos de los inversores activos. Los inversores pasivos no necesitan tener una opinión sobre las perspectivas de ninguna empresa individual. Por el contrario, invertir en un fondo de índice igualmente ponderado es rechazar implícitamente la idea de que el mercado de valores es eficiente.
Los productos de índices igualmente ponderados son una forma de tomar exposición a las acciones estadounidenses sin apostar a que esta vez será diferente. Ofrecen a los inversores diversificación, pero corren el riesgo de perderse si los Siete Magníficos continúan su marcha ascendente. Como observó una vez el difunto Charlie Munger, “la diversificación es para el inversor que no sabe nada”. Su punto no era que la diversificación era estúpida, sino que diluía cualquier idea que los inversores profesionales pudieran tener. La teoría dicta que el inversor que no sabe nada de Munger sería mejor servido por la inversión en índices ponderados por capitalización de mercado. Para aquellos que deseen capitalizar una visión de que la concentración extrema de hoy volverá a la media, los productos de índices igualmente ponderados pueden resultar más atractivos.
“