Los bonos del Tesoro de EE. UU. mantuvieron las ganancias recientes antes de la decisión de la Reserva Federal sobre las tasas de interés, ya que los operadores aumentaron las apuestas alcistas con la esperanza de que el presidente Jerome Powell señale que un recorte en marzo está firmemente sobre la mesa.
Los rendimientos se mantuvieron poco cambiantes en toda la curva el miércoles, con tasas a dos años rondando el nivel más bajo en más de un mes, mientras el mercado esperaba la conferencia de prensa de Powell por la tarde en busca de pistas sobre la perspectiva de la política. Se espera abrumadoramente que el banco central de EE. UU. mantenga las tasas estables esta semana, aunque los swaps están cotizando aproximadamente un 30% de posibilidad de un recorte en marzo.
Los operadores tienen mucho en juego en las declaraciones de Powell. Las expectativas de un mayor alivio aumentaron al comienzo de esta semana durante una caída impulsada por la tecnología en las acciones y el ambiente de aversión al riesgo produjo una ola de apuestas en las ganancias de los bonos del Tesoro. La última encuesta de clientes de JPMorgan Chase & Co. publicada el martes muestra la mayor posición neta larga en deuda gubernamental de EE. UU. en casi 15 años.
“La Fed ha mostrado un sesgo acomodaticio”, dijo Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones en Carmignac, quien prefiere los bonos del Tesoro de EE. UU. sobre los soberanos europeos. “La publicación más reciente sobre la inflación fue bastante benigna, sin mencionar el impacto deflacionario potencial de los últimos desarrollos en inteligencia artificial”.
Cubrirse para un posible recorte de tasas en marzo tiene sentido después de la cifra de inflación más fría de lo esperado en diciembre y el comentario del gobernador de la Fed, Christopher Waller, de que es posible un alivio a mediados de año. La gran incógnita, por supuesto, sigue siendo los planes arancelarios del presidente Donald Trump y su impacto en la economía.
Dada la falta de claridad en torno a los aranceles, “esto podría hacer que Powell dude en descartar un recorte de tasas en la reunión de marzo por el bien de la opción”, a pesar de lo que parece ser un mercado laboral estable, dijo el estratega de tasas de Citigroup Inc., Edward Acton, en una nota.
Como otra señal de que las posiciones largas se están acumulando en los bonos del Tesoro, el interés abierto en los futuros, o la cantidad de nuevo riesgo asumido por los operadores, está aumentando en los contratos de bonos a 10 años, especialmente después del repunte del lunes. En opciones, un comercio destacado en sesiones recientes también ha apuntado a un mayor repunte en los bonos. Los beneficios en la posición se vieron impulsados por el repunte del lunes en activos refugio.
Morgan Stanley ve la reunión del miércoles como un catalizador para otro descenso en los rendimientos de los bonos del Tesoro, con estrategas liderados por Matthew Hornbach recomendando a los inversores que mantengan posiciones largas en los bonos a 5 años y se preparen para un recorte en marzo.
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Aquí tienes un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas:
Encuesta a Clientes de JPMorgan sobre Tesorería
En la semana hasta el 27 de enero, la posición neta larga de los clientes de JPMorgan aumentó al máximo desde octubre de 2010. Las posiciones largas aumentaron en la semana en seis puntos porcentuales hasta el máximo desde noviembre de 2023, mientras que las posiciones cortas quedaron sin cambios. La última vez que los clientes de JPMorgan estuvieron tan netos largos, los rendimientos de los bonos a 10 años de EE. UU. rondaban el 2.6%.
Prima de Opciones de Tesorería se Inclina hacia las Llamadas
La prima de cobertura en los bonos del Tesoro se ha inclinado a favor de las llamadas sobre las opciones de venta por primera vez desde finales del año pasado, con la mayor parte del cambio ocurriendo durante el agudo movimiento hacia la calidad del lunes. La preferencia por la protección contra un mayor repunte en los bonos también se ha visto en flujos recientes donde ha surgido un comercio que cuesta una prima de alrededor de $72 millones para cubrir rendimientos más bajos en las próximas semanas.
Opciones SOFR más Activas
Los cambios en el interés abierto han sido dominados en la última semana por la adición de posiciones en tres strikes contenidos en la estructura de put fly SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375, que el interés abierto del 23 de enero mostró como nuevo riesgo. También se ha agregado una cantidad decente de riesgo en las llamadas de 96.00 en la última semana después de flujos recientes que incluyen la compra directa en la huelga a 11 para nuevo riesgo.
Mapa de Calor de Opciones SOFR
En las opciones SOFR hasta el vencimiento de Sep25, la huelga más poblada sigue siendo la de 96.00, en gran parte debido a la gran cantidad de llamadas de Mar25 y puts de Jun25 en ese nivel. También ha habido compras recientes en las llamadas de Jun25, sumándose al riesgo pendiente visto en la huelga. Los flujos populares alrededor de la huelga también han incluido compradores del call fly SFRZ5 96.00/96.50/97.00, mientras que el call fly SFRH5 96.00/96.25/96.50 también se ha negociado.
Posicionamiento de Futuros de la CFTC
En datos de la CFTC hasta el 21 de enero, los fondos de cobertura extendieron posiciones netas cortas tanto en futuros de SOFR como en bonos del Tesoro a 10 años por un monto de riesgo combinado de casi $10m/DV01. Sin embargo, durante la semana, el cambio neto de duración entre los fondos de cobertura fue cercano a plano dado el cierre de posiciones cortas en el extremo largo de la curva. Por otro lado, los gestores de activos liquidaron una cantidad neta de duración larga en pequeña cantidad, por tercera semana consecutiva.
–Con la ayuda de Alice Atkins.
(Actualiza movimientos del mercado en todo momento.)
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