Hace solo unos meses, Morgan Stanley se quedó con miles de millones de dólares de deuda no deseada vinculada a la controvertida compra de 2022 de la plataforma de redes sociales Twitter Inc. por parte de Elon Musk. Solo hizo falta una elección y una amistad entre multimillonarios para cambiar la situación.
Ayudado por la relación singular de Musk con el presidente Donald Trump y la nueva proximidad del magnate tecnológico a la Casa Blanca, Morgan Stanley descubre que los inversores se sienten atraídos por la deuda de la empresa ahora llamada X, ya que lidera a los bancos en la comercialización de una oferta de $3 mil millones. Los posibles compradores que ya han echado un vistazo a las finanzas de X están viendo signos de recuperación. Y como bono adicional, los inversores ganarán exposición a la participación de la empresa en el proyecto de inteligencia artificial de Musk, xAI.
La presentación de Morgan Stanley incluye resultados que muestran una versión ajustada de las ganancias de 2024 de X, o ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, en aproximadamente $1.2 mil millones, según personas con conocimiento del asunto. Las finanzas también reflejan que X obtuvo un impulso del entusiasmo relacionado con las elecciones, registrando alrededor de $400 millones en Ebitda en $710 millones de ingresos en los últimos tres meses del año, ambos números más altos que los dos trimestres anteriores.
Esto está allanando el camino para que el banco y otros prestamistas comiencen a deshacerse de lo que ha sido una mancha en sus balances durante casi tres años. Los préstamos de adquisición que habían estado recibiendo ofertas por aproximadamente 60 centavos en el dólar ahora se están ofreciendo a la venta a 95 centavos o más, según personas familiarizadas con el proceso de ventas liderado por Morgan Stanley.
Un representante de Morgan Stanley declinó hacer comentarios.
Analizando los números
Los números de X sugieren que los ingresos han disminuido casi a la mitad desde el momento de la compra hace tres años, pero también indican que los drásticos esfuerzos de reducción de costos de Musk han ayudado al negocio a dar un giro. En cuanto a las ganancias, el Ebitda promocionado es más o menos estable desde antes de la intervención de Musk, pero contiene una variedad de ajustes que ayudan a aumentar los números, según las personas. Si bien eso no justificaría la elevada valoración de $44 mil millones que Musk le dio al negocio, es suficiente para atraer el interés de los acreedores garantizados.
“Si pensaban que habían perdido el 40% de su capital y ahora salen a algo cercano al punto de equilibrio, eso es un buen cambio”, dijo Espen Robak, presidente y fundador de Pluris Valuation Advisors, especializado en activos ilíquidos y difíciles de valorar.
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Una nota de precaución destacada por los inversores en las finanzas de X se relaciona con sus ingresos y ganancias de “partes relacionadas” fuera de la plataforma principal de redes sociales de X, dijeron algunas de las personas. Y los gastos de reestructuración derivados de la decisión de Musk de despedir a una gran parte del personal de X, así como las inversiones, se sumarán de nuevo a los resultados. Los inversores también verán que X tiene $400 millones en efectivo en su balance, una fuerte caída desde los $1.4 mil millones que tenía en 2022, según personas familiarizadas.
En última instancia, aunque las cifras principales de X pintan un panorama mixto, los compradores pueden no importarles debido al entusiasmo en torno a Musk, dijeron las personas.
La transacción sigue a una venta de deuda de X de $1 mil millones que los bancos completaron recientemente entre 90 y 95 centavos por dólar como prueba del apetito del mercado. Y es un giro bienvenido en la fortuna para Morgan Stanley, que asesoró a Musk en su compra de Twitter en 2022 y lideró a siete bancos que dispusieron $13 mil millones en financiamiento de deuda para el acuerdo.
El grupo de suscripción había planeado revender la deuda a inversores, quienes asumirían los riesgos asociados. En cambio, los bancos se encontraron con una huelga de compradores y tuvieron que reducir el valor de sus tenencias a medida que el negocio de X se deterioraba, en gran parte debido a una serie de decisiones comerciales impactantes de Musk. Los incrementos de las tasas de interés de la Reserva Federal solo empeoraron las cosas.
Cabe señalar que los bancos que suscribieron la compra apalancada han ganado alrededor de $3 mil millones en intereses sobre la deuda de X desde 2022, según cálculos de Bloomberg, superando con creces cualquier pérdida en papel. Pero la situación no ha sido ideal. Por lo general, los bancos intentan comercializar los préstamos corporativos que han suscrito a inversores tan pronto como sea posible para liberar sus balances. La deuda en espera se considera un lastre.
Sin embargo, ahora, los eventos están ocurriendo para hacer que la deuda de X sea más atractiva para los inversores. Musk, un ferviente partidario de Trump, ahora es consultor de la nueva administración y los inversores esperan que esa relación con el presidente impulse sus intereses comerciales.
Morgan Stanley ha estado presentando la participación de $6 mil millones de X en xAI como una ventaja para los tenedores de bonos. La idea es que no solo el negocio podría florecer y, por lo tanto, ayudar a X, sino que también podrían tener un reclamo sobre esa participación en xAI si las cosas salen mal.
A pesar de algunas maniobras extravagantes, parece no haber escasez de inversores deseando tener la oportunidad de poseer una parte de X, y por lo tanto, del imperio de Musk. Después de que se conociera la noticia la semana pasada sobre la venta de préstamos de $1 mil millones, Morgan Stanley recibió una avalancha de consultas, dijeron algunas de las personas.
Rendimiento elevado
Los $3 mil millones de deuda en venta que vence en 2029 pagarán un interés de 6.5 puntos porcentuales por encima de la tasa de financiamiento nocturno asegurado de referencia. Eso equivale a un rendimiento elevado de aproximadamente el 12%. El precio refleja el riesgo de comprar deuda de una empresa que actualmente no está evaluada por las agencias de calificación crediticia y cuya ratio de apalancamiento es aproximadamente 10 veces las ganancias.
Los últimos esfuerzos de marketing probablemente no serán los últimos, ya que los bancos buscan deshacerse de la exposición a X. La oferta actual es más segura que otras porciones no garantizadas que los prestamistas también tienen en sus libros. Es mucho menos probable que vendan porciones más riesgosas a un valor cercano al valor nominal, si es que se puede hacer.
La deuda en espera es inusual en sí misma, pero las altas y bajas del acuerdo de Twitter-convertido-en-X son casi inauditas, incluida lo que posiblemente se convierta en una resolución rentable para los banqueros de Wall Street que hace apenas unos meses estaban enfrentando un resultado muy diferente.
Al observar el cuadro completo de sus tarifas, ingresos por intereses y valoraciones propuestas para las ventas de préstamos, los bancos casi con certeza obtendrán ganancias en la transacción de X, dijo Robert Willens, experto en impuestos y contabilidad.
“Ciertamente han recuperado más de 100 centavos por dólar”, dijo.
–Con la asistencia de Jeannine Amodeo, Aaron Weinman, Gillian Tan y Paula Seligson.
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