Incluso la retórica arancelaria del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, no puede perturbar los mercados de crédito, una señal para algunos gestores de fondos y estrategas de que el mercado está demasiado complaciente.
Los precios de los swaps de incumplimiento crediticio apenas se movieron el lunes ante la perspectiva de la imposición de aranceles a bienes mexicanos y canadienses, incluso cuando el volumen de operaciones en los derivados se duplicó más que el promedio diario de la semana anterior. Para el martes, la actividad había vuelto a niveles más típicos.
Los CDS no se vendieron porque “el crédito sigue siendo una clase de activo ajustada con las valoraciones más estiradas en general”, dijo Gabriele Foa, gestor de cartera de Algebris Investments cuyo Fondo de Oportunidades Globales tiene una posición “extremadamente cautelosa” en la actualidad. “En alto rendimiento, los CDS solo han estado en los niveles actuales tres veces en los últimos 10 años y eso ha sido seguido por un fuerte aumento en los seis a nueve meses posteriores”.
Trump está tratando de revitalizar la industria de los Estados Unidos, reducir el déficit gubernamental y ganar poder de negociación con los gobiernos extranjeros a través del uso de aranceles, con los últimos que se anunciarán esta semana. La velocidad y la amplitud de los anuncios han sorprendido a los mercados. Estrategas de crédito de JPMorgan Chase & Co. en Europa, incluido Matthew Bailey, se volvieron pesimistas a finales del mes pasado, argumentando que hay signos crecientes de complacencia en el mercado, con una valoración “extremadamente difícil de justificar” y “totalmente desconectada de los titulares”.
Los analistas europeos del banco incluso elaboraron una cesta de CDS vinculados a empresas europeas más expuestas a los aranceles, argumentando que aunque la amenaza de gravámenes a México y Canadá ha retrocedido por ahora, “los riesgos siguen siendo significativos” y las valoraciones ajustadas hacen atractiva la protección.
Foa de Algebris ve signos similares de que los inversores en deuda se están volviendo demasiado cómodos con los riesgos emergentes.
“El mercado se está relajando más con la idea de que cualquier cosa que vaya a perjudicar el crecimiento económico no sucederá”, dijo, agregando que el crédito está “valorado a la perfección”, aunque “también tenemos riesgo de volatilidad por delante. El crédito está en una posición difícil”.
La reacción serena también contrasta con el mercado de opciones de divisas, donde los volúmenes de operaciones han aumentado a máximos de varios años a medida que los inversores compran protección a la baja.
Los CDS se han beneficiado en las últimas semanas del hecho de que la aparición de DeepSeek no se ve tanto como una historia de deuda, dijo un operador de derivados, que pidió no ser identificado. La amenaza de aranceles tendrá un impacto más atenuado en el crédito porque la clase de activo no ha experimentado el tipo de ganancias vistas en los mercados de acciones, por lo que un contratiempo no importará demasiado, dijo el operador.
Las políticas de Trump orientadas a promover el crecimiento y ayudar a las empresas pueden terminar teniendo un impacto más material en el crédito, dijo Chris Wright, presidente y jefe de deuda privada en Crescent Capital Group, en el podcast Bloomberg Intelligence Credit Edge.
Pero aun así, hay una amplia ambigüedad ahora sobre lo que depara el futuro. Con la expectativa de que los episodios de agitación en el mercado continúen, muchos inversores en deuda se están enfocando en los ingresos por intereses, o carry, este año en lugar de apostar por una mayor compresión de los márgenes sobre los bonos del gobierno. Eso podría resultar en movimientos de precios más grandes a la larga.
“El crédito es negativamente asimétrico en este momento”, dijo Foa. “Puedes obtener un carry del 3% al 4%, pero si hay un accidente, fácilmente puedes perder un 10% al 12%”.
Los mercados de bonos de grado de inversión tanto en los Estados Unidos como en Europa se paralizaron el lunes cuando los planes del presidente Donald Trump para los aranceles agitaron los mercados y afectaron el sentimiento crediticio. Los prestatarios regresaron con ofertas el martes y miércoles. Ahora, los inversores en crédito enfrentan una elección: Vender bonos de empresas expuestas y evitar más pérdidas o apostar a que las empresas son lo suficientemente fuertes como para resistirlo.
Un grupo de bancos liderado por Morgan Stanley vendió $5.5 mil millones de deuda vinculada a la plataforma de redes sociales de Elon Musk, X, después de recibir una demanda más fuerte de lo esperado por parte de inversores.
Apollo Global Management Inc. está buscando construir un mercado que permita a los inversores comprar y vender activos privados de alta calidad de manera más fácil.
Las firmas de capital privado están encontrando más formas de mantener un control más estricto sobre las empresas de su cartera en apuros financieros, como agregar nuevas disposiciones a los documentos de deuda para limitar los derechos de voto de los acreedores y oponerse a los acuerdos de cooperación entre prestamistas.
Después de intentar vender deuda para financiar la adquisición de Noosa Yoghurt por Lakeview Farms, un grupo de bancos liderado por Citigroup Inc. está recurriendo a firmas de crédito privado para impulsar la demanda.
Rogers Communications Inc. está consultando a inversores para ventas de bonos basura en dólares canadienses y estadounidenses que podrían alcanzar alrededor de C$4 mil millones ($2.8 mil millones).
Las compañías de seguros están comprando bonos respaldados por activos para financiar pagos futuros en sus productos de renta vitalicia, que están viendo una demanda récord, una tendencia que se espera continúe, según Morgan Stanley.
Los mayores compradores de préstamos apalancados dan la bienvenida al regreso de los prestatarios al mercado tradicional de préstamos, pero no están adoptando todos los aspectos de las operaciones de refinanciamiento de créditos privados.
El Banco Norinchukin aumentó las inversiones en préstamos apalancados más arriesgados y buscó capital adicional después de apuestas erróneas en bonos extranjeros de bajo rendimiento que llevaron a pérdidas más amplias.
El fondo de cobertura con sede en Nueva York, Fir Tree Partners, conocido por iniciar campañas activistas contra empresas en dificultades, está devolviendo capital externo a los inversores.
Oaktree Capital Management LP, la firma de inversión dirigida por Howard Marks que se hizo conocida prestando a empresas con problemas, está en conversaciones para reemplazar a un grupo liderado por Nomura Holdings Inc. como el principal prestamista de B. Riley Financial Inc.
Liberated Brands, que hasta hace poco operaba Quiksilver, Billabong y Volcom, se ha declarado en bancarrota, al igual que la minorista de descuentos Essex Technology Group, que opera como Bargain Hunt, mientras que Nikola Corp. está explorando una posible declaración de quiebra.
Ares Management Corp. ha elevado a Kipp deVeer y Blair Jacobson a los roles recién creados de co-presidentes, consolidando el crédito como un engranaje crucial en la estrategia de crecimiento de la firma. La pareja, que seguirá estando basada en Nueva York y Londres respectivamente, trabajará estrechamente con el Director Ejecutivo Michael Arougheti. Kort Schnabel reemplazará a deVeer como director ejecutivo de Ares Capital Corp., un vehículo de inversión cotizado en bolsa centrado en préstamos directos con casi $26 mil millones en activos. Jim Miller continuará como único presidente del fondo.
Macquarie Group Ltd. está cerrando su brazo de mercados de deuda de los Estados Unidos, un negocio que incluye la originación, sindicación y negociación de préstamos apalancados, para centrar recursos en el crédito privado. La decisión afectará aproximadamente a 80 empleados dentro del brazo de banca de inversiones de la firma, conocido como Macquarie Capital.
Barclays Plc ha añadido cuatro banqueros a su mesa de estructuración de transferencias de riesgo significativas en los últimos meses, incluido Krutheeka Rajkumar en Nueva York, quien se une como vicepresidente asistente desde la mesa de soluciones de riesgo y capital de Bank of Montreal. En Londres, Sarah Rainey y Akbar Farid, que son vicepresidentes, y Rehan Akhtar, vicepresidente asistente, fueron reclutados de otras partes de la firma.
Citadel contrató a Morad Masjedi, ex gestor de cartera en Brevan Howard Asset Management, para centrarse en valores respaldados por hipotecas a medida que el fondo de cobertura continúa su expansión en renta fija. Comenzó el 27 de enero como gestor de cartera y estará formando un equipo.
La firma de crédito D2 Asset Management reclutó al ex Director Ejecutivo de Freddie Mac, David Brickman, para liderar las inversiones en bienes raíces residenciales, un sector del que la firma espera beneficiarse de vientos estructurales como la escasez de viviendas a nivel nacional.
Swedbank ha nombrado a Erik Odhnoff como jefe de crédito del grupo. Odhnoff es actualmente subdirector de riesgo crediticio y asumirá su nuevo cargo el 1 de agosto, reemplazando a Lars-Erik Danielsson.
BNP Paribas SA reclutó a Peter Medynski para un nuevo cargo como director de mercados de capitales de préstamos, con sede en Sydney. Anteriormente estuvo en Credit Agricole SA durante casi seis años en un cargo similar.
—Con la asistencia de Tasos Vossos.
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