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Feliz domingo, lectores.
Las elecciones alemanas están a solo dos semanas de distancia. Las nubes se han espesado sobre la mayor economía de Europa. Los crecientes costos energéticos tras la invasión de Ucrania por parte de Rusia, la creciente competencia de China y ahora la amenaza de aranceles estadounidenses han debilitado la actividad económica. Alemania ha registrado un crecimiento negativo durante dos años seguidos. La nación está tristemente recuperando su etiqueta como “el hombre enfermo de Europa”.
Eso convierte a Alemania en el candidato perfecto para el análisis en contra del consenso de Free Lunch en domingo. Esta semana investigué el caso optimista a largo plazo para la economía alemana. Aquí está lo que encontré.
Primero, los informes sobre el declive industrial de Alemania están exagerados. La manufactura alemana es, de hecho, sorprendentemente resistente y ágil.
La crisis energética y la interrupción de la cadena de suministro tras la pandemia de Covid-19 golpearon a la industria alemana. Industrias intensivas en energía como la química y los metales se contrajeron. Pero, el FMI señala, otros sectores se adaptaron “cambiando a productos de mayor valor agregado y utilizando menos insumos intermedios”. Las exportaciones de vehículos eléctricos aumentaron un 60 por ciento en 2023. La producción electrónica y óptica también se ha recuperado, al igual que la maquinaria aeronáutica.
El gráfico a continuación muestra que, aunque la producción manufacturera en Alemania ha caído, el valor agregado se ha mantenido estable.
De hecho, la larga experiencia de Alemania en ingeniería puede ser reorientada hacia nuevos sectores de crecimiento (tanto en el país como en el extranjero). Y aunque las exportaciones a Estados Unidos y China pueden verse afectadas por las crecientes tensiones comerciales, la nación sigue siendo la fuerza industrial dominante en Europa.
La demanda de equipos de defensa y tecnologías verdes está aumentando en todo el continente. Alemania tiene especialización en ambos, liderando Europa en patentes de tecnología verde (y en general). También ocupa el primer lugar entre las naciones desarrolladas, muy por encima de Estados Unidos y China, en el índice del FMI de ventaja comparativa en bienes verdes. Esto incluye en plantas de energía altamente eficientes, diseño inteligente de redes eléctricas y tecnología de carga.
Luego, las vastas fortalezas de la industria alemana se ven subrayadas por el desempeño de su mercado de valores. A pesar de la narrativa de pesimismo en torno a su economía, el Dax superó a todos los demás índices principales, incluido el S&P 500, el año pasado.
El FT informó en diciembre que la fortaleza del Dax estaba respaldada por los propios Magníficos Siete de Alemania: SAP, Siemens, Siemens Energy, Allianz, Deutsche Telekom, Rheinmetall y Munich Re. Su enfoque en los mercados globales los ha protegido de la debilidad económica nacional.
Aunque la concentración del mercado es una preocupación, estas empresas están distribuidas en energía, telecomunicaciones y seguros, a diferencia del S&P 500, que como ha demostrado la reciente volatilidad, es vulnerable a correcciones basadas en inteligencia artificial.
Si estas empresas siguen siendo sólidas, hay una atractiva oportunidad de compra para los inversores. Goldman Sachs señala que el mercado de acciones alemán en general cotiza con un descuento histórico respecto a los Estados Unidos, incluso cuando se ajusta por la composición del sector.
Sin embargo, la fortaleza corporativa alemana se extiende más allá de estos grandes grupos. Su industria está dominada por el Mittelstand. Estas empresas privadas pequeñas y medianas son diferentes a las empresas más pequeñas en Estados Unidos y Reino Unido, son más especializadas e innovadoras, y a menudo son llamadas “campeonas ocultas”.
Incluyen a ZARM Technik (que fabrica dispositivos que rotan satélites en el espacio); Sick (un fabricante de sensores); KAEFER Isoliertechnik (que fabrica tecnología de aislamiento); y König & Meyer (fabricante de soportes musicales).
El gráfico a continuación muestra que la industria alemana está bien posicionada para la creación de valor, siendo altamente competitiva en varios sectores de crecimiento. (Investigadores de BCG y el Instituto Económico Alemán desarrollaron una metodología de clasificación con subindicadores de competitividad y atractivo del mercado global, como participación de mercado global, número de patentes, crecimiento del mercado, intensidad de la competencia y madurez tecnológica.)
La industria alemana genera ingresos significativos vendiendo bienes y servicios en el extranjero, lo que la expone a cambios en la demanda y la geopolítica.
Pero hay oportunidades para vender más a Europa, especialmente en defensa y tecnologías verdes (especialmente a medida que las guerras comerciales se intensifican y Estados Unidos se aleja de la agenda de energías renovables). El entorno económico nacional también podría suponer un obstáculo a medio plazo.
Las elecciones alemanas son una oportunidad para un nuevo comienzo. El probable próximo canciller, Friedrich Merz, líder de la Unión Demócrata Cristiana, se espera que busque algunas reformas estructurales. Sin embargo, la política de coalición podría diluir muchos de sus planes.
Aun así, sea cual sea la composición del gobierno de Alemania, la perspectiva de vaso medio lleno es que incluso mejoras marginales en la política podrían impulsar el crecimiento de la productividad (y respaldar la agilidad industrial).
En primer lugar, el “freno de deuda” constitucionalmente consagrado, que requiere que el déficit estructural se mantenga en el 0,35 por ciento del PIB, mantiene innecesariamente la inversión pública baja. La proporción del gasto en capital en la economía de Alemania es una de las más bajas de la OCDE.
Más de la mitad de los alemanes apoyan la revisión de los límites de endeudamiento. De hecho, el freno de deuda significa que el país tiene margen fiscal para aumentar el gasto en inversiones productivas en su deteriorada infraestructura vial, ferroviaria y de vivienda.
Con la inversión pública tan baja, incluso un ligero relajamiento del freno de deuda haría una diferencia notable (las estimaciones sugieren que Alemania también podría pedir prestados unos 48 mil millones de euros adicionales al año, o aproximadamente el 1,2 por ciento del PIB, sin entrar en conflicto con las reglas fiscales de la UE).
Hay más frutos al alcance de la mano. Las recientes reformas de permisos han impulsado una rápida expansión de las energías renovables, subrayando los altos retornos a recortar la burocracia. De hecho, se tarda 120 días en obtener una licencia comercial (más del doble del promedio de la OCDE), según el FMI. La digitalización del gobierno también está rezagada. Por ejemplo, solo el 43 por ciento de los servicios precargan datos personales en formularios en línea, en comparación con el promedio de la UE del 68 por ciento.
Existen obstáculos políticos que superar para aumentar la inversión y aligerar la carga de tiempo y costos de la burocracia. Los avances en productividad llevarán tiempo. Pero incluso mejoras incrementales sobre una base baja serían beneficiosas para el crecimiento.
Un punto de fricción es la inmigración. La población en edad de trabajar está disminuyendo rápidamente, y Alemania sufre de una serie de escaseces de habilidades. Si la migración sigue siendo políticamente delicada, las iniciativas de reciclaje necesitarán más inversión. Sin embargo, el país está avanzando en robótica, lo que puede ayudar a liberar a los trabajadores para empleos de mayor valor agregado.
El reciente desempeño económico de Alemania ha sido innegablemente deprimente. Es poco probable que se revierta pronto. Pero la narrativa de su declive industrial está exagerada. Los titulares pesimistas están ocultando las fortalezas subyacentes de la nación en manufactura e innovación.
Alemania AG (y GmbH) tiene la experiencia para pivotar hacia sectores en crecimiento, incluidos la tecnología verde, la defensa y la manufactura avanzada. La clase política también ha despertado a las dependencias del antiguo modelo económico. Esto da esperanza de que, con el tiempo, Alemania podría aprovechar la ola de destrucción creativa, especialmente si los responsables políticos pueden desempeñar un papel facilitador.
¿Pensamientos? ¿Refutaciones? Envíeme un mensaje a [email protected] o en X @tejparikh90.
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