El operador de ferrocarriles de cercanías Patriot Rail, el nombre comercial de NA Rail, se está dirigiendo a los mercados de deuda para refinanciar, lo que llevó a las tres agencias de calificación a evaluar su emisión.
Tres calificaciones sobre la misma emisión y empresa en la misma emisión es inusual. Las empresas a menudo se conforman con una o tal vez dos. Pero las tres fueron publicadas esta semana.
El análisis de las calificaciones publicado por Moody’s, Fitch Ratings y S&P Global Ratings normalmente no incluye información como ingresos o ganancias para empresas de propiedad privada. Pero el informe de Moody’s situó los ingresos de Patriot Rail en $198 millones en 2024. S&P dijo que espera que los ingresos de Patriot Rail crezcan entre un 4% y un 6% este año.
Las calificaciones de NA Rail por parte de las agencias se extendieron en tres escalones. Lo que S&P llama su calificación de Emisor a Largo Plazo se situó en B-, confirmando su calificación existente. Moody’s fue el equivalente a un escalón más alto en B2 en su Calificación de la Familia Corporativa, también una confirmación.
Fitch fue la más alta en B+ para su Calificación de Incumplimiento del Emisor. Esa fue la primera calificación de Patriot Rail por parte de Fitch.
Hubo una divergencia inusual en la calificación de la emisión de deuda real. Fitch otorgó una calificación notablemente más alta de BB, tres escalones por encima de la calificación B2 de Moody’s y cuatro por encima de la B- de S&P. Cuando un prestatario es calificado por múltiples agencias de calificación, las calificaciones tienden a ser equivalentes o a lo sumo un escalón de diferencia.
Todas las calificaciones se encuentran en territorio de grado no inversor.
El sitio web de Patriot Rail enumera 31 ferrocarriles de cercanías individuales propiedad de la empresa. La mayoría de ellos están en el Medio Oeste. Un mapa de las operaciones de la empresa se puede encontrar aquí.
Moody’s describió la “escala” de ingresos de Patriot Rail como “modesta”, con cierto nivel de concentración en el movimiento de embalajes y papel. También dijo que Patriot tiene menos competencia con los ferrocarriles intermodales, por lo que está menos expuesto a la competencia de camiones.
En una revelación sobre sus finanzas, Moody’s dijo que Patriot tiene un margen operativo “fuerte” que espera que se mantenga por encima del 25%.
Fitch dijo que espera que el flujo de efectivo libre esté en el rango de un solo dígito alto a un dígito bajo, lo que equivale a aproximadamente $15 millones a $30 millones.
Fitch describió la red de Patriot como “establecida” y “geográficamente diversa”. Además de señalar su “exposición limitada” a la competencia intermodal, y por extensión al transporte por camión, Fitch dijo que el tráfico de Patriot está “centrado en el país” y tiene una “concentración moderada de clientes y mercados finales en relación con otros operadores”. Fitch dijo que Patriot tenía “perfiles de riesgo operativo y de flujo de efectivo más consistentes con la categoría BB”, una posible razón por la cual su calificación fue la más alta entre las tres agencias para la emisión de deuda real.
“La estabilidad de Patriot está respaldada por su cartera establecida de diversos activos ferroviarios difíciles de replicar”, escribió Fitch. “Los ferrocarriles de cercanías ofrecen servicios más personalizados a los clientes para garantizar que el ferrocarril sea una opción eficiente y ventajosa desde el punto de vista operativo para los transportistas, lo que respalda aún más su papel central en las cadenas de suministro y su capacidad para mantener niveles de precios estables.”
Las tres agencias situaron la ratio de deuda sobre ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de Patriot Rail cerca de 5.5X. Esa es la métrica clave para las agencias que buscan determinar la probabilidad de que un prestatario pueda pagar con éxito su deuda.
Moody’s estaba en 5.5X; S&P dijo que fue de 5.4X en 2024 con una estimación de que agregaría 0.5X a través de la nueva emisión de deuda; y Fitch estimó en 5.6X. Todas las agencias consideraron que la tendencia en la cobertura se estaba fortaleciendo, “a medida que se completan los proyectos de inversión en crecimiento y se obtienen mayores ingresos”, dijo Fitch.
El mayor accionista de Patriot Rail es Igneo Infrastructure Partners. Aunque la nueva deuda financiará en parte un pago de dividendos de $42 millones a los accionistas, Moody’s informó que Igneo se ha comprometido a reinvertir $25 millones en la empresa para “iniciativas de crecimiento”.
A pesar de proporcionar una calificación significativamente por debajo de la calificación de grado de inversión, S&P Global Ratings fue positivo sobre la estrategia de Patriot Rail.
“Consideramos que el negocio de Patriot es más fuerte que antes debido a su mayor tamaño, menor concentración de clientes y expansión a nuevas industrias”, escribió la agencia. “Desde que fue adquirida por su actual patrocinador Igneo, Patriot ha salido de su negocio portuario relativamente de bajo margen, ha duplicado sus operaciones de transporte ferroviario a través de adquisiciones y algo de expansión orgánica, y se ha diversificado en mercados adyacentes como almacenes y operaciones de transbordo y ferrocarriles de excursión.”
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El artículo 3 agencias de calificación evalúan las finanzas de Patriot Rail en medio de un cambio en la estructura de la deuda apareció primero en FreightWaves.