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Feliz domingo. Esta semana vuelvo a la economía de los Estados Unidos.
Las probabilidades de una recesión en América aumentaron esta semana. Aún así, no es el escenario base para la mayoría de los analistas este año. Por lo tanto, siguiendo la tradición contraria de Free Lunch en domingo, aquí está por qué la economía más grande del mundo sucumbirá a una recesión en 2025.
El argumento tiene dos componentes. En primer lugar, incluso antes de la inauguración del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, la economía de los Estados Unidos era más débil de lo que muchos apreciaban. Lo expliqué en un artículo de opinión en agosto y en una edición anterior de este boletín, “Desmitificando el excepcionalismo estadounidense”.
En segundo lugar, “Trumponomics” ha debilitado aún más las perspectivas al introducir fuerzas estagflacionarias y riesgos en los mercados financieros. Ese es el enfoque del boletín de hoy.
Comencemos con los consumidores. Un recordatorio: el alto gasto ha sido apuntalado por deudas y gastos en elementos esenciales como alimentos, vivienda y atención médica. Los retrasos graves en los saldos de las tarjetas de crédito alcanzaron un máximo de 13 años a finales del año pasado, con altas tasas de interés que cada vez más están sofocando a los hogares.
La agenda de la Casa Blanca empeorará las cosas al sumar impuestos encima. Los aranceles propuestos a México y Canadá (ahora en pausa), además de los ya impuestos a China, elevarán la tasa arancelaria efectiva de EE. UU. a su nivel más alto desde 1943, según el Budget Lab de Yale. Estima que los niveles de precios más altos podrían costar a los hogares hasta $2,000.
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Esto es solo un aperitivo; se esperan más aranceles. Y aunque el presidente tiene un don para posponer plazos, el impacto en el sentimiento ya es evidente.
La confianza ha caído en picado. Las expectativas de inflación y desempleo de los consumidores han aumentado. Esa es una tríada ominosa. Los hogares todavía están tratando de digerir un aumento del 20 por ciento en el nivel de precios después de la pandemia. Es importante destacar que el consumo real cayó en enero por primera vez en casi dos años. Ahora es más probable un comportamiento de gasto cauteloso.
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A continuación, las empresas. Las reglas arancelarias y aduaneras intermitentes, la mayor caprichosidad en la formulación de políticas y los consumidores problemáticos son una mezcla potente. Los aranceles a las importaciones aumentarán los costos y las medidas de represalia sofocarán las ventas internacionales. Pero la incertidumbre radical también dificulta la capacidad de las empresas para planificar y adaptarse.
Los efectos ya se están manifestando en los indicadores de actividad empresarial. El Índice de Analistas de Goldman Sachs apuntó a una contracción en las ventas, nuevos pedidos, exportaciones y empleo en empresas manufactureras y de servicios en febrero. El gasto en construcción manufacturera, que se disparó bajo la Ley de Reducción de la Inflación y la Ley de Chips, también se ha ralentizado, con el estatus de los programas poco claro bajo la nueva administración.
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Las perspectivas corporativas también se han oscurecido. El indicador de intenciones de inversión de BCA Research ha caído en territorio contractivo. Históricamente, eso ha señalado una desaceleración.
Los planes de contratación de pequeñas empresas también se están reduciendo, según la última encuesta de NFIB. El rastreador Challenger de recortes de empleos planificados aumentó un asombroso 245 por ciento en febrero.
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Un recordatorio: antes de que Trump asumiera el cargo, muchos sobreestimaron en qué medida el “fuerte” mercado laboral de América estaba respaldado por el dinamismo del sector privado. El gobierno, la atención médica y la asistencia social representan dos tercios de los nuevos empleos creados desde principios de 2023 (y la mitad de los 151,000 puestos de trabajo no agrícolas añadidos en febrero). La inmigración también ha fortalecido el crecimiento del empleo desde la pandemia.
Luego vienen los objetivos de la nueva administración. Más allá del impacto de la incertidumbre política en el sector privado, Evercore ISI estima que los esfuerzos de Elon Musk para recortar costos en el sector público podrían eliminar un total de medio millón de empleos en Estados Unidos este año. En un escenario extremo, eso podría llegar a más de 1.4 millones.
Una represión planificada de los inmigrantes indocumentados, que representan al menos el 5 por ciento de la fuerza laboral, aumentará las pérdidas de empleo.
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Luego, esta administración ha elevado los riesgos del mercado de valores.
Antes de que Trump asumiera el cargo, el S&P 500 ya estaba en múltiplos de valoración históricamente altos y niveles de concentración, con la capitalización de mercado de las 10 empresas más grandes en un máximo de varias décadas.
Pero los mercados también subestimaron hasta dónde llegaría el presidente con su agenda política, como lo ejemplifica la reciente corrección en el mercado de valores de EE. UU. de vuelta a los niveles previos a las elecciones.
En el último año, los analistas habían sugerido que las valoraciones estiradas del S&P 500 no eran motivo de gran preocupación, ya que reflejaban estimaciones de ganancias más altas y la promesa de la inteligencia artificial. Pero el optimismo en torno a las ganancias ahora disminuirá. Los planes de ventas e inversión se han visto empañados por la incertidumbre, en IA y en otros aspectos. Muchas empresas estadounidenses obtienen sumas significativas en el extranjero, en naciones con las que Trump podría librar guerras comerciales. En otras palabras, los precios de las acciones tienen espacio para caer.
Si el presidente realmente está “recién comenzando” con sus planes, su tolerancia a una debilidad adicional del mercado de valores podría ser bastante alta. Sin embargo, la amenaza de un mercado a la baja tiene implicaciones económicas reales: las tenencias de acciones de los hogares como proporción de sus activos totales están en un máximo histórico.
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Por último, los riesgos financieros más amplios parecen más probables (aunque su probabilidad aún es baja) y podrían llevar a un endurecimiento de las condiciones financieras.
Matt King, fundador de Satori Insights, señala posibles desencadenantes que podrían revertir el estatus de “refugio seguro” de América (en el que los vuelos a la seguridad están asociados con un dólar más fuerte y rendimientos del Tesoro más bajos). “Una combinación de preocupaciones sobre la irresponsabilidad fiscal, la independencia de la Fed y algunas de las propuestas más extremas… como parte de un acuerdo en Mar-a-Lago podría ser suficiente”, dijo.
Los planes de la administración para tapar el déficit con los ingresos arancelarios (especialmente si son intermitentes) y el denominado Departamento de Eficiencia Gubernamental son muy cuestionables. Los costos de endeudamiento de EE. UU. ya son altos; la laxitud fiscal añade rendimientos. La demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta otros posibles vientos en contra, como el próximo aumento en la emisión de bonos alemanes. Ahora es más fácil imaginar que EE. UU. quede atrapado en un círculo vicioso de rendimientos más altos y proyecciones de deuda más grandes.
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Luego están los riesgos a los que se inclinan los planes de Trump: la institucionalización de las criptomonedas, la desregulación financiera caótica y la manipulación potencial del dólar.
Los mercados no saben cómo fijar un precio a la incertidumbre, al igual que cuando Trump estuvo por última vez en el cargo. Una rápida reevaluación de los riesgos políticos podría impulsar dinámicas de venta en los mercados de bonos y acciones. Eso podría desencadenar problemas de liquidez.
Cómo reaccionará la Fed también es incierto. Dado que los signos subestimados de una economía en desaceleración el año pasado, las tasas de interés eran demasiado restrictivas al entrar en el segundo mandato de Trump.
Ahora, las tasas están en un patrón de espera. Las perspectivas de crecimiento más débiles están elevando las expectativas de recortes. Pero con las expectativas de inflación en aumento y los recuerdos recientes de un crecimiento de precios muy alto, la Fed podría inclinarse al lado de la precaución y mantener las tasas altas. En ese caso, las perspectivas de crecimiento se verían aún más oscurecidas. De hecho, el equilibrio entre la inflación y el crecimiento es más difícil de evaluar para la Fed, aumentando el riesgo de un error.
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¿El resultado? Muchos analistas están reduciendo sus pronósticos de PIB para este trimestre, impulsados por las empresas que acumulan importaciones en previsión de aranceles. La mayoría espera que esto se deshaga en el segundo trimestre (aunque los aranceles intermitentes de Trump seguirán incentivando el acopio). Incluso entonces, con la actividad y el sentimiento que se desaceleran, los crecientes riesgos financieros y una economía que ya es menos que dinámica, es difícil ver qué podría levantar el ánimo y estimular el crecimiento.
Tal vez el recorte de impuestos pro-crecimiento de Trump y las medidas de desregulación? Primero, aún no han comenzado. En segundo lugar, serán compensados por los elementos anti-crecimiento de su agenda política. Los recortes de impuestos aumentarán las ganancias, pero las empresas tendrán una capacidad limitada para hacer algo con las ganancias debido a la incertidumbre y los mayores costos de importación. Reducir la burocracia puede apoyar la inversión, pero monitorear los diversos regímenes arancelarios y excepciones nuevos es en sí mismo una enorme carga regulatoria adicional.
Es posible que se pueda evitar una recesión. Pero eso requeriría que Trump reduzca significativamente sus planes de aranceles a las importaciones y frene su estilo impulsivo. ¿Qué tan probable es eso?
¿Rebajas? ¿Pensamientos? Envíame un mensaje a [email protected] o en X @tejparikh90.
Alimento para el pensamiento
He aquí un recordatorio de por qué el análisis contrario de Free Lunch en domingo es valioso. Las recientes predicciones sobre los mercados de valores europeos, la economía alemana y China parecen estar dando en el blanco.
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