Los traders de bonos rara vez han sufrido tanto durante un ciclo de relajación de la Reserva Federal. Ahora temen que el 2025 amenace con más de lo mismo.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han subido más de tres cuartos de punto porcentual desde que los banqueros centrales comenzaron a recortar las tasas de interés de referencia en septiembre. Es una respuesta contraintuitiva que genera pérdidas, marcando el mayor aumento en los primeros tres meses de un ciclo de recorte de tasas desde 1989.
La semana pasada, incluso cuando la Fed entregó un tercer recorte consecutivo de tasas, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron a un máximo de siete meses después de que los responsables de la política liderados por el presidente Jerome Powell señalaran que están preparados para reducir considerablemente el ritmo de flexibilización monetaria el próximo año.
“Los bonos del Tesoro se repricaron a la noción de un escenario de tasas más altas por más tiempo y una Fed más halcón”, dijo Sean Simko, jefe global de gestión de carteras de renta fija en SEI Investments Co. Él ve que la tendencia continúa, liderada por mayores rendimientos a largo plazo.
Los rendimientos crecientes subrayan lo único que ha sido este ciclo económico y monetario. A pesar de los costos de endeudamiento elevados, una economía resiliente ha mantenido la inflación obstinadamente por encima del objetivo de la Fed, obligando a los traders a deshacer apuestas por recortes agresivos y abandonar las esperanzas de un rally generalizado en bonos. Después de un año de altibajos, los traders ahora se enfrentan a otro año de decepción, con los bonos del Tesoro en general apenas rompiendo el punto de equilibrio.
La buena noticia es que una estrategia popular que ha funcionado bien durante ciclos anteriores de flexibilización ha ganado impulso renovado. El trade, conocido como un steepener de la curva, es una apuesta a que los bonos del Tesoro sensibles a la Fed a corto plazo superarían a sus contrapartes a más largo plazo, lo que generalmente ha sucedido últimamente.
‘Fase de pausa’
De lo contrario, las perspectivas son desafiantes. No solo los inversores en bonos tienen que lidiar con una Fed que probablemente se mantendrá quieta por un tiempo, sino que también enfrentan posibles turbulencias por la administración entrante del presidente electo Donald Trump, quien ha prometido remodelar la economía a través de políticas que muchos expertos ven como inflacionarias, desde el comercio hasta la inmigración.
“La Fed ha entrado en una nueva fase de política monetaria, la fase de pausa”, dijo Jack McIntyre, gestor de cartera en Brandywine Global Investment Management. “Cuanto más persista, más probable será que los mercados tengan que valorar de manera equitativa una subida de tasas versus un recorte. La incertidumbre en la política generará mercados financieros más volátiles en el 2025”.
Los traders fueron sorprendidos la semana pasada después de que los funcionarios de la Fed señalaran una mayor cautela sobre la rapidez con la que pueden seguir reduciendo los costos de endeudamiento en medio de preocupaciones persistentes sobre la inflación. Los funcionarios de la Fed anotaron solo dos recortes de un cuarto de punto en el 2025, después de haber reducido las tasas de interés en un punto completo desde un máximo de dos décadas. Quince de los 19 funcionarios de la Fed ven riesgos al alza para la inflación, en comparación con solo tres en septiembre.
Los traders recalibraron rápidamente sus expectativas de tasas. Los swaps de tasas de interés mostraron que los traders no han incluido completamente otro recorte hasta junio. Están apostando por una reducción total de alrededor de 0.37 puntos porcentuales el próximo año, menos que la proyección mediana de medio punto en el gráfico de puntos de la Fed. Sin embargo, en el mercado de opciones, los flujos comerciales se han inclinado hacia un camino de política más dovish.
El índice de referencia de Bloomberg para los bonos del Tesoro cayó por segunda semana, borrando casi por completo la ganancia de este año, con los bonos a largo plazo liderando la venta masiva. Desde que la Fed comenzó a recortar las tasas en septiembre, la deuda del gobierno de EE. UU. ha caído un 3.6%. En comparación, los bonos tuvieron rendimientos positivos en los primeros tres meses de cada uno de los últimos seis ciclos de flexibilización.
Las recientes caídas en los bonos a largo plazo no han atraído a muchos cazadores de gangas. Mientras que los estrategas de JPMorgan Chase & Co., liderados por Jay Barry, recomendaron a los clientes comprar notas a dos años, dijeron que no se sienten “obligados” a comprar deuda a más largo plazo, citando la falta de datos económicos clave en las próximas semanas y una menor actividad comercial hasta fin de año, así como nueva oferta. El Tesoro tiene programado subastar $183 mil millones en valores en los próximos días.
El entorno actual ha creado las condiciones perfectas para la estrategia de steepener. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años cotizaron un cuarto de punto por encima de los de las notas a dos años en un momento la semana pasada, marcando la mayor brecha desde el 2022. La diferencia se estrechó algo el viernes después de que los datos mostraran que la medida preferida de la Fed sobre la inflación avanzó el mes pasado al ritmo más lento desde mayo. Pero el trade sigue siendo ganador.
Es fácil entender la lógica detrás de esta estrategia. Los inversores comienzan a ver valor en el llamado extremo corto porque, con un 4.3%, los rendimientos de las notas a dos años están casi al mismo nivel que los bonos del Tesoro a tres meses, un equivalente en efectivo. Pero las notas a dos años tienen la ventaja añadida de un potencial de apreciación de precios si la Fed recorta las tasas más de lo esperado. También ofrecen valor desde un punto de vista de activos cruzados, dadas las valoraciones estiradas de las acciones estadounidenses.
“El mercado ve los bonos baratos, ciertamente en comparación con las acciones, y los ve como un seguro contra una desaceleración económica”, dijo Michael de Pass, jefe global de trading de tasas en Citadel Securities. “La pregunta es, ¿cuánto tienes que pagar por ese seguro? Si miras el extremo corto ahora, no tienes que pagar mucho”.
Por el contrario, los bonos a más largo plazo están luchando por atraer compradores en medio de una inflación persistente y una economía aún robusta. Algunos inversores también están cautelosos respecto a la plataforma de políticas de Trump y su potencial no solo para impulsar el crecimiento y la inflación, sino también para empeorar un déficit presupuestario ya grande.
“Cuando comienzas a tener en cuenta la administración del presidente electo Trump y el gasto, eso ciertamente puede y empujará esos rendimientos a largo plazo aún más alto”, dijo Michael Hunstad, subdirector de inversiones en Northern Trust Asset Management, que supervisa $1.3 billones.
Hunstad dijo que prefiere los bonos vinculados a la inflación como un “seguro bastante barato” contra el aumento de los precios al consumidor.
Qué observar
Datos económicos:
20 de diciembre: encuesta de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan (final); Actividad de servicios de la Fed de Kansas City
23 de diciembre: Índice de Actividad Nacional de la Fed de Chicago; Confianza del consumidor de la Junta de la Conferencia
24 de diciembre: Permisos de construcción; Actividad no manufacturera de la Fed de Filadelfia; Bienes duraderos; Ventas de viviendas nuevas; Índice manufacturero de la Fed de Richmond y condiciones comerciales
26 de diciembre: Solicitudes iniciales de desempleo;
27 de diciembre: Balance comercial de bienes adelantados; inventarios mayoristas, minoristas
Calendario de subastas:
23 de diciembre: facturas a 13, 26, 52 semanas; facturas de gestión de efectivo de 42 días; notas a dos años
24 de diciembre: reabastecimiento de notas a dos años FRN; notas a cinco años
26 de diciembre: facturas a 4, 8, 17 semanas; notas a siete años
–Con la ayuda de Edward Bolingbroke.
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