“
A menos de tres meses de presentar su primer presupuesto, Rachel Reeves se está enfrentando a aguas financieras traicioneras a medida que el aumento de los costos de endeudamiento del Reino Unido erosionan su margen de maniobra.
Existe ahora un riesgo real de que la canciller se vea obligada a imponer una política fiscal más estricta tan pronto como en marzo, cuando la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria presente sus pronósticos, ya que intenta cumplir con las restricciones presupuestarias autoimpuestas.
La situación es perjudicial para el gobierno laborista a la luz de las afirmaciones de Reeves de que su declaración fiscal de octubre marcó un esfuerzo histórico para “borrar la pizarra” en lo que respecta a los problemas presupuestarios del Reino Unido.
¿Cómo se desvió el Reino Unido del rumbo?
El problema central es un constante aumento de los costos de endeudamiento gubernamental, tanto en el Reino Unido como en todo el mundo. Estados Unidos ha sido un factor central en la venta global de bonos en los últimos meses, en parte impulsado por la anticipación de que los aranceles impuestos por el presidente electo de Estados Unidos, Donald Trump, alimentarán la inflación.
Pero el Reino Unido ha sido particularmente afectado por la ansiedad de los gestores de fondos de que la economía podría estar entrando en un período de “estanflación”, donde las presiones de precios persistentes impiden al Banco de Inglaterra recortar las tasas de interés para impulsarla.
Combinado con un aumento en las ventas de deuda esperadas después del presupuesto, el temor a la estanflación ha ayudado a enviar los costos de endeudamiento a 10 años del Reino Unido a su nivel más alto desde la crisis financiera global de 2008 y sus costos de endeudamiento a 30 años a su nivel más alto en este siglo. También ha desencadenado episodios de debilidad para la libra esterlina.
“La combinación de presión tanto en los bonos del gobierno como en la moneda sugiere que el mercado se está preocupando por una recesión o evento fiscal en el Reino Unido”, dijo Jim McCormick, estratega macro en el banco de inversión Citi.
¿Por qué esto es tan perjudicial?
El aumento en el costo de endeudamiento tiene consecuencias directas para los planes presupuestarios de Reeves, al aumentar los pagos de intereses que ya superan los £100 mil millones al año.
Se ha fijado el objetivo de equilibrar el presupuesto actual, excluyendo el gasto en inversión, para 2029-30. Las previsiones de octubre de la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria, el organismo de control fiscal, sugirieron que Reeves cumpliría la regla con £9.9 mil millones de margen de sobra ese año.
Pero los mayores costos de intereses están poniendo en peligro su objetivo. Los rendimientos de los bonos a largo plazo han estado aumentando constantemente en las últimas semanas, con el rendimiento de los bonos a 10 años subiendo hasta el 4.82 por ciento el miércoles, el más alto desde 2008.
Algunos contenidos no se pudieron cargar. Verifica tu conexión a internet o la configuración del navegador.
Ruth Gregory, economista de la consultora Capital Economics, dijo que los movimientos vistos hasta ahora serían suficientes para borrar más que el margen contra la regla del presupuesto actual, con el Tesoro ahora en camino de romper la regla por casi £1 mil millones.
Esta estimación se deriva de las expectativas implícitas del mercado sobre la tasa de interés de referencia del BoE y el rendimiento de los bonos a 20 años.
“Nadie debería tener dudas de que cumplir con las reglas fiscales es innegociable y el gobierno tendrá un firme control de las finanzas públicas”, dijo el Tesoro el miércoles. “Solo las previsiones de la OBR pueden predecir con precisión cuánto margen tiene el gobierno, cualquier otra cosa es pura especulación”.
¿Hay otros factores que afecten las finanzas públicas?
Las previsiones de la OBR que se esperan para el 26 de marzo también establecerán una vista revisada del crecimiento, que también tiene un impacto significativo en las finanzas públicas. Las lecturas del PIB a finales del año pasado fueron más débiles de lo esperado y el BoE estima que la economía no creció en los últimos tres meses de 2024.
Los datos pobres hicieron que la previsión de octubre de la OBR de un crecimiento económico del 2 por ciento en 2025 pareciera vulnerable, dijeron los analistas.
Pero el efecto de los movimientos del PIB en el endeudamiento depende de si la OBR considera que la economía puede recuperarse y compensar la caída más tarde en el parlamento, o si decide que ha habido una pérdida permanente de producción.
Un recorte de la OBR a su visión de la productividad y crecimiento potencial del Reino Unido representaría un golpe adicional para el Tesoro y las finanzas públicas.
¿Qué puede hacer Reeves?
La deterioración de las perspectivas fiscales del Reino Unido llega mientras el gobierno se prepara para la próxima etapa de su revisión del gasto plurianual, cuyos resultados se esperan en junio.
El Tesoro estableció su asignación general de gasto departamental en el presupuesto de octubre, con un aumento del gasto diario previsto del 3.1 por ciento en 2025-26 antes de disminuir bruscamente al crecimiento real del 1.3 por ciento a partir de 2026-27.
Los planes detallados para el año inicial se han establecido; la revisión del gasto ahora está analizando los años posteriores. Los funcionarios han señalado que si Reeves necesita hacer una corrección a la política fiscal esta primavera, probablemente vendría a través de planes de gasto más estrictos en lugar de aumentos de impuestos tempranos.
Esto se debe a que ella ha prometido celebrar solo un “evento fiscal” cada año, que sería el momento para cambiar los impuestos y no se llevará a cabo hasta el otoño.
Al restaurar el margen a sus niveles de octubre de poco menos de £10 mil millones a través de planes de gasto más estrictos significaría frenar el crecimiento real del gasto departamental diario del 1.3 por ciento al apenas menos del 1 por ciento, dijo Ben Zaranko, director asociado del grupo de expertos Instituto de Estudios Fiscales.
Pero los analistas temen que si la venta en el mercado de bonos persiste, Reeves podría verse obligada a ir más lejos en un intento de respaldar la credibilidad fiscal. Tal acción podría implicar aumentos de impuestos y restricciones de gasto adelantadas, y no solo promesas de mayor disciplina al final del parlamento.
“Reeves pronto podría enfrentarse a una difícil elección entre romper sus reglas fiscales o anunciar más aumentos de impuestos y/o restricciones de gasto en un momento en que la economía ya está débil”, dijo Gregory de Capital Economics.
¿Qué otras opciones hay?
La canciller tiene como objetivo centrarse en una narrativa “pro-crecimiento” en las próximas semanas, y una expansión económica más rápida daría dividendos en términos de las finanzas públicas.
Reeves se está preparando esta semana para un viaje a China mientras busca formas de impulsar la economía.
Pero las esperanzas de una fuerte recuperación en el crecimiento del PIB podrían ser fácilmente frustradas. Con los descensos en los precios de los bonos gubernamentales intensificándose, los inversores han advertido que los intentos de sentar unas bases fiscales sólidas para el actual parlamento están en peligro.
Reeves “no tiene margen de maniobra, dado que la venta ha sido implacable desde octubre”, dijo Pooja Kumra, estratega de tasas del Reino Unido en TD Securities.
Visualización de datos por Keith Fray
“