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Quizás sea un buen momento para que los inversores moderen un poco su entusiasmo. Este año ha comenzado con los toros en gran parte controlando la situación. Ya, las acciones en EE. UU. han subido alrededor del 4 por ciento, lo que convierte a este en uno de los meses de apertura más fuertes de la última década.
La reinauguración de Donald Trump como presidente de EE. UU. ha traído consigo un nuevo periodo de “espíritu animal” entre los ejecutivos de empresas, como lo describió el veterano inversor Stan Druckenmiller esta semana. Los directores ejecutivos están “entre aliviados y extasiados” con el resultado de las elecciones, según dijo a CNBC. Mientras tanto, los bancos en EE. UU. están en “modo marcha”, dijo un ejecutivo de JPMorgan al público de Davos, mientras que la criptomoneda está a punto de ingresar a la “zona banana”, según sus impulsores. (No, yo tampoco. Aparentemente eso es bueno, sin embargo, indica que los precios están a punto de dispararse.)
HSBC se mantiene en la misma sintonía positiva. Su equipo multiactivo esta semana describió un escenario “extremadamente positivo” para los activos riesgosos en la primera mitad de este año — un escenario que describió como “Caperucita Roja con esteroides”, toda una imagen mental.
Corriendo el riesgo de arruinar toda la diversión, algunos observadores del mercado — incluidos algunos de los optimistas — están poniéndose un poco nerviosos. La primera gran razón es el mercado global de bonos del gobierno, que ha tenido un comienzo tambaleante este año. Esto no es del todo malo — refleja una continuación del milagro del crecimiento económico de EE. UU. Pero también refleja una expectativa de que la inflación seguirá presente y que la Reserva Federal por lo tanto luchará para seguir reduciendo las tasas de interés — no importa cuánto le gustaría a Trump. En los márgenes, también sugiere que los gestores de activos demandan una tasa de rendimiento algo más alta para alimentar las arcas del gobierno.
Sea cual sea tu narrativa preferida aquí, el punto es que los inversores de bonos han sido sorprendidos (de nuevo) y la caída resultante en los precios ha llevado a un aumento en los rendimientos (de nuevo). El benchmark más importante de todos — el rendimiento de los bonos a 10 años de EE. UU. — se sitúa por encima del 4.5 por ciento. Eso marca una recuperación en los precios desde mediados de enero pero aún es lo suficientemente alto como para socavar el argumento de cargar con acciones.
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Como informaron mis colegas esta semana, las acciones en EE. UU. han alcanzado su punto más caro en comparación con los bonos en una generación. Cada vez es más difícil justificar aventurarse más en acciones cuando sus beneficios esperados en comparación con las ganancias han caído tan por debajo de la tasa libre de riesgo.
Peter Oppenheimer, estratega principal de renta variable global en Goldman Sachs, señaló en un evento en la lujosa oficina de Londres del banco esta semana que las acciones han ignorado en gran medida esta competencia de los bonos hasta ahora — en gran parte porque el optimismo en torno al crecimiento es tan fuerte. Pero eso deja a las acciones ahora “vulnerables a aumentos adicionales en los rendimientos”.
Es un poco tonto pero no obstante cierto que mucho aquí depende de números redondos, que actúan como útiles hitos psicológicos para los inversores. La gran prueba sería si los rendimientos de EE. UU. alcanzaran el 5 por ciento. En ese punto, sucedería una de dos cosas: los detractores de los bonos capitularían y comprarían algunas gangas para hacer retroceder el rendimiento, o las ventas se intensificarían y todas las clases de activos sentirían el dolor. Mi fuerte presentimiento es por la primera opción.
Aún no estamos en ese punto, pero como Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Management, dijo esta semana, “todavía estamos en un nivel crítico”.
“Realmente nos estamos acercando al código postal donde un crecimiento ligeramente más lento y tasas ligeramente más altas se convierten en una combinación mortal para los mercados”, dijo. Como resultado, es escéptica de que las acciones en general, y los mercados bursátiles estadounidenses altamente concentrados y altamente dependientes de la tecnología en particular, puedan continuar la espectacular carrera de los últimos dos años. Shalett anticipa ganancias en acciones estadounidenses de entre el 5 y el 10 por ciento este año. Eso no está mal, en absoluto, pero no sería una repetición del rendimiento de más del 20 por ciento en cada uno de los últimos dos años.
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Otro factor que hace sonar las alarmas es el nivel de optimismo en sí mismo, especialmente entre los inversores minoristas. La Asociación Estadounidense de Inversores Individuales informó que el sentimiento había “disparado” en su última encuesta mensual. Las expectativas de que los precios de las acciones subirán en los próximos seis meses aumentaron en unos 18 puntos porcentuales en enero, informó la AAII.
Incluso los gestores de patrimonio optimistas, que asesoran a muchos de estos inversores, tienen dificultades para contenerlos. Ross Mayfield, estratega de inversiones de Baird Private Wealth Management, me dijo esta semana que cree en el mercado alcista, aunque con un ojo en los rendimientos de los bonos, que han subido “hacia arriba y hacia la derecha sin motivo aparente”. Pero ve signos anecdóticos de que el tema del excepcionalismo estadounidense se está volviendo excesivamente arraigado entre sus clientes. “Estoy empezando a recibir preguntas sobre si necesitas diversificar en absoluto”, dijo.
Nada de esto es razón para huir a las colinas y refugiarse en los activos más seguros que puedas encontrar. Pero el aire se está volviendo algo delgado en estas alturas y el potencial de tropiezos por parte de la nueva administración presidencial de EE. UU. es fuerte. El optimismo deslumbrante rara vez termina bien, no importa lo musculoso que se convierta Caperucita Roja.
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