El Tesoro de los Estados Unidos mantuvo el miércoles su guía sobre mantener las ventas de deuda a largo plazo sin cambios hasta bien entrado el 2025, a pesar de que el recién nombrado Secretario Scott Bessent criticó la estrategia de emisión de su predecesora antes de ser elegido para el cargo.
Al frente de la política de gestión de deuda de los Estados Unidos por primera vez, Bessent dejó en gran medida intacta la agenda de la ex secretaria Janet Yellen. El Tesoro venderá la próxima semana $125 mil millones de deuda en sus llamadas subastas de refinanciamiento trimestrales, que abarcan vencimientos de 3, 10 y 30 años, la misma cantidad que en los últimos varios trimestres.
“Basado en las necesidades de endeudamiento proyectadas actualmente, el Tesoro anticipa mantener los tamaños de subasta de cupones nominales y FRN al menos durante los próximos varios trimestres”, dijo el departamento en su declaración sobre los planes de emisión. Los cupones se refieren a valores con intereses y FRN significa notas de tasa flotante.
Un lenguaje similar ha estado en vigor desde el último aumento en los tamaños de subasta a principios del año pasado. Bessent, un ex gestor de fondos de cobertura, junto con varios republicanos, habían acusado a Yellen de haber mantenido las ventas de deuda a largo plazo para deprimir los costos de endeudamiento a largo plazo y ayudar a la economía antes de las elecciones.
La orientación futura se mantuvo incluso cuando el Comité Asesor de Endeudamiento del Tesoro —un panel de asesores externos compuesto por intermediarios, gestores de fondos y otros participantes del mercado— “instó de manera uniforme al Tesoro a considerar la eliminación o modificación” de la misma, mostró una declaración separada el miércoles. “Algunos miembros preferían eliminar por completo el lenguaje para reflejar la perspectiva incierta, aunque la mayoría prefería moderar el lenguaje en esta reunión”.
Diferencia de rendimientos a largo plazo por encima de las tasas de los bonos del Tesoro con vencimientos más cortos se redujo después del anuncio de refinanciamiento. Los rendimientos de los bonos a 10 años bajaron alrededor de nueve puntos básicos al 4,42%, mientras que las tasas de los bonos a 2 años bajaron casi cinco puntos básicos.
Un funcionario senior del Tesoro dijo a los periodistas, al ser preguntado sobre esa guía, que el TBAC ofrece recomendaciones, pero son solo eso, y es el departamento el que decide.
Los intermediarios habían predicho ampliamente que los tamaños de las subastas se mantendrían estables la próxima semana, pero dadas las proyecciones de déficits fiscales estadounidenses continuados, han visto aumentos en las ventas de vencimientos más largos como inevitables en algún momento. Antes del anuncio del miércoles, muchos dijeron que el aumento se produciría en noviembre, mientras que algunos lo veían sucediendo tan pronto como en agosto. Por el contrario, los estrategas de Morgan Stanley no esperaban un cambio hasta el próximo año.
Y aunque varios intermediarios esperaban un lenguaje inalterado, se consideró una decisión difícil. Jefferies dijo después del comunicado que fue una sorpresa.
“Esperábamos que el Tesoro editara esta guía sobre la emisión de cupones a corto plazo para reflejar el paso del tiempo, si no otra cosa”, escribió Thomas Simons, economista senior de Jefferies en una nota. “Bessent ha sido crítico con la dependencia de su predecesora en la emisión de bonos a corto plazo, lo que implica una intención de aumentar la emisión en vencimientos más largos. El anuncio de hoy sugiere que este alargamiento llevará mucho tiempo en ejecutarse”.
Respecto a las subastas de la próxima semana, los $125 mil millones se desglosarán de la siguiente manera:
$58 mil millones en bonos a 3 años el 11 de febrero
$42 mil millones en bonos a 10 años el 12 de febrero
$25 mil millones en bonos a 30 años el 13 de febrero
El refinanciamiento recaudará un nuevo efectivo de aproximadamente $18,8 mil millones.
El Tesoro también dijo el miércoles que estaba manteniendo sin cambios la emisión de deuda a tasa flotante, mientras continúa impulsando las ventas de algunos valores del Tesoro protegidos contra la inflación, o TIPS.
Durante los próximos tres meses, el Tesoro dijo que planea utilizar bonos —que vencen en hasta un año— para hacer frente a cualquier variación estacional o inesperada en las necesidades de endeudamiento.
Desde el comienzo de este año, el Tesoro se ha visto limitado por el límite de deuda federal, que volvió a entrar en vigor después de haber sido suspendido a mediados de 2023. El departamento ha comenzado a utilizar medidas extraordinarias para evitar una violación del techo de endeudamiento.
“Hasta que se suspenda o aumente el límite de deuda, las restricciones relacionadas con el límite de deuda llevarán a una variabilidad mayor de lo normal en la emisión de bonos de referencia y un uso significativo de bonos de gestión de efectivo”, dijo el departamento.
Con respecto a los TIPS, el Tesoro detalló los siguientes ajustes para el período de febrero a abril:
Aumentar la nueva emisión de TIPS a 5 años en abril a $25 mil millones
Incrementar en $1 mil millones la reapertura de TIPS a 10 años en marzo, a $18 mil millones
Mantener el tamaño de la subasta de nueva emisión de TIPS a 30 años en febrero en $9 mil millones
Otra complicación para las ventas de deuda del Tesoro en los próximos meses y trimestres es la incertidumbre sobre cuándo la Reserva Federal detendrá, o reducirá aún más, su constante reducción de tenencias de bonos del Tesoro —actualmente a un ritmo de hasta $25 mil millones al mes. Cuando la Fed elimine por completo su llamado endurecimiento cuantitativo, reducirá los montos que el Tesoro necesita pedir prestados al público.
Los intermediarios ahora ven que el QE terminará en verano, en lugar de primavera, “aumentando ligeramente la necesidad esperada de endeudamiento del sector privado en 2025”, informó el TBAC al Tesoro. “Los participantes del mercado consideraron que los riesgos se inclinaban hacia un final más tardío”, aunque factores como la dinámica del límite de deuda pueden complicar la evaluación de la Fed sobre si hay una “amplitud” suficiente de reservas en el sistema, dijo el TBAC.
La declaración del miércoles también detalló un nuevo calendario de recompras para principios de febrero a mayo.
(Agrega comentarios de estrategas y detalles sobre cambios en la curva de rendimiento.)
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