State Street’s PRIV se queda corto en la promesa de crédito privado
El recientemente lanzado SPDR SSGA Apollo IG Public & Private Credit ETF (PRIV) atrajo la atención generalizada por su enfoque innovador en la inversión en crédito privado, pero el análisis revela una brecha entre su marketing y la realidad.
Según un informe de investigación de CFRA, el fondo recibió la aprobación de la Comisión de Valores y Bolsa para superar el límite estándar del 15% en valores ilíquidos estipulado en la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. Los inversores anticipaban que PRIV tendría entre el 10% y el 35% de su cartera en instrumentos de crédito privado.
A pesar de la autorización regulatoria para aumentar la exposición al crédito privado más allá de los límites tradicionales, PRIV actualmente tiene solo el 5% de su cartera en activos de crédito privado, según CFRA, con la gran mayoría en valores públicos altamente líquidos que ofrecen poca diferenciación de los ETF de renta fija convencionales.
La cartera actual del fondo difiere del enfoque en crédito privado que muchos esperaban. El análisis de CFRA muestra que el 42% de la exposición de PRIV está en deuda corporativa pública, con otro 19% en hipotecas de agencias titulizadas y el 15% en Tesoros o instrumentos de efectivo.
“Si bien esto asegura que su cartera es líquida, también la hace menos diferenciada en comparación con otros fondos de renta fija, ya que sus componentes son ampliamente retenidos por fondos mutuos y otros ETF”, escribieron Aniket Ullal, jefe de investigación de ETF en CFRA, y Sourav Srimal, vicepresidente senior de soluciones en SOLVE, en su informe conjunto.
El perfil de liquidez subraya aún más lo convencionales que son las tenencias actuales de PRIV. Más del 75% de la cartera se clasifica como líquida, con el 62% calificado como altamente líquido, según datos de Trade Reporting and Compliance Engine agregados por SOLVE.
Esta composición de liquidez contrasta con otras opciones de crédito privado como el ETF de CLO de crédito privado de BondBloxx (PCMM) y el ETF de ingresos BDC de VanEck (BIZD), que tienen menos tenedores de sus valores subyacentes, muestra el informe.
En promedio, los componentes de PRIV son retenidos por 110 otros fondos mutuos, ETF o firmas de seguros, mientras que las tenencias de PCMM promedian solo cuatro otros tenedores, según el informe. Solo el 11% de los componentes de PRIV eran retenidos por menos de 10 otros vehículos de inversión.
El rendimiento del fondo refleja su composición de cartera convencional. El rendimiento publicado al vencimiento de PRIV, hasta el 3 de marzo, fue del 5,44%, menor que el rendimiento del 9,02% de BIZD y el rendimiento de 7,44% de 30 días de PCMM.
El acuerdo de PRIV con Apollo Global Securities, que acordó contractualmente proporcionar ofertas ejecutables intradiarias en inversiones de crédito privado, parece en gran medida sin uso dado la actual composición altamente líquida de la cartera del fondo, según el informe de CFRA.
El informe sugiere que la composición del ETF podría evolucionar: “En el futuro, parece probable que este ETF gestionado activamente comience a asumir más crédito privado que provenga de Apollo”.
El acuerdo requiere que Apollo publique tres hojas de cotización ejecutables diariamente para comprar valores retenidos por PRIV y provenientes de Apollo, con cotizaciones “no peores que las ofrecidas a clientes en una situación similar”, según el análisis de CFRA.
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