La semana pasada, los datos indicaron que el déficit comercial de EE. UU. aumentó a un récord de $131.4 mil millones en enero, ya que las empresas se apresuraron a almacenar bienes antes de las tarifas de Schrodinger del presidente Donald Trump.
Los datos económicos estadounidenses han sido generalmente decepcionantes, pero las malas noticias sobre las importaciones han generado cierta angustia en particular. Debido a la mecánica de cómo se mide y calcula el producto interno bruto (se restan las importaciones ya que el objetivo es evitar el doble conteo y medir la producción nacional), el creciente déficit comercial ha contribuido a enviar el modelo de pronóstico económico en tiempo real ampliamente seguido por la Fed de Atlanta, “GDPNow”, a una espiral descendente.
La contracción del 2.8 por ciento que arrojó el modelo fue posteriormente revisada a -2.4 por ciento, y luego a -1.6 por ciento el viernes, después de los últimos datos de empleo de EE. UU. Pero la lectura desagradable del GDPNow naturalmente desencadenó una gran cantidad de titulares alarmantes sobre cómo EE. UU. parecía estar dirigiéndose hacia una breve recesión.
Aquí está Thomas Ryan, economista de la consultora Capital Economics:
La inflación del déficit comercial a un máximo histórico de $131.4 mil millones en enero una vez más provino de un gran aumento en las importaciones, ya que las empresas se apresuraron a acelerar los pedidos antes de que entraran en vigor nuevas tarifas específicas por país y por producto.
. . . Este gran lastre del comercio neto es lo que ha causado la mayor parte del daño a nuestra estimación del PIB del primer trimestre, que ahora se sitúa en -2.5% anualizado, ya que no ha habido un aumento compensatorio en la acumulación de inventarios en los datos. La buena noticia es que esto debería revertirse en el segundo trimestre a medida que las importaciones se normalicen sin una disminución correspondiente en los inventarios, razón por la cual estamos pronosticando un fuerte rebote en el crecimiento del PIB.
El principal culpable, sin embargo, fue un aumento verdaderamente masivo en las importaciones de oro de EE. UU., ya que los comerciantes también han buscado anticiparse a posibles aranceles. Y esto importa mucho cuando pensamos en las implicaciones económicas.
Aunque la motivación es la misma (evitar los aranceles), el impacto económico de los movimientos en el oro y otros bienes es notablemente diferente. La gran mayoría de las importaciones se consumen o se utilizan en la producción de otras cosas, mientras que el oro tiende a permanecer inactivo e inútil en una bóveda.
La conclusión es que si bien toda la incertidumbre sin duda cobrará un peaje económico, es probable que la lectura de horror del modelo GDPNow de la Fed de Atlanta se pueda ignorar de manera relativamente segura.
El impacto del oro en el saldo comercial de EE. UU. no es fácil de detectar, ya que los movimientos en barras de oro están bien ocultos en las estadísticas de EE. UU. Extrañamente, se incorporan en la categoría “Formas de metal terminado”, que representó $20.5 mil millones de los $36.2 mil millones de aumento en las importaciones de bienes en enero.
“Sin precedentes” es una palabra muy utilizada, pero se puede ver lo extremos que son los datos de enero aquí.
Las importaciones de otros bienes también aumentaron, pero en menor medida. Las importaciones farmacéuticas aumentaron $5.2 mil millones mes a mes, por ejemplo, pero esto fue solo un aumento de 1.5 veces respecto a enero del año pasado. Las importaciones de automóviles de pasajeros subieron $1 mil millones, pero permanecieron más bajas que en enero del año pasado.
En otras palabras, el oro fue el jefe en los números comerciales de enero. Como dijo David Mericle, economista de Goldman Sachs:
Notamos que la mayor parte de la ampliación del déficit comercial desde noviembre refleja mayores importaciones de oro, que se excluyen del PIB porque no se consumen ni se utilizan en la producción. Los detalles del informe de la balanza comercial efectivamente indicaron que las importaciones elevadas de oro contribuyeron a la mayor parte del aumento de las importaciones en enero.
Si aún no estás convencido de la importancia del oro, veamos el comercio de EE. UU. con Suiza.
Suiza es el mayor centro de refinación y tránsito de oro del mundo, y hogar del mayor mercado mundial de comercio de oro extrabursátil (junto con el Reino Unido). Y el déficit comercial de EE. UU. con Suiza explotó a $22 mil millones en enero, casi del mismo tamaño que el déficit comercial de bienes de EE. UU. con China.
Los datos de importaciones de bienes de EE. UU. coinciden con los datos aduaneros suizos, que mostraron que las exportaciones de oro del país a EE. UU. aumentaron a 192.9 toneladas en enero, desde 64.2 toneladas en diciembre.
Puedes ingresar diferentes países en el campo de arriba para ver tendencias similares en otros lugares. Por ejemplo, EE. UU. ha disfrutado mayormente de un superávit comercial con Australia en la última década, pero un aumento en las exportaciones de oro de Australia ayudó a llevar el saldo comercial a territorio negativo en enero.
Pero Suiza parece haber sido la gran protagonista, otra evidencia de cómo el oro distorsionó las cosas en enero.
Quizás temiendo ser vistos como prediciendo erróneamente una “Trumpcesión”, la Fed de Atlanta publicó el viernes una explicación de su modelo GDPNow y la falla del oro:
Aunque GDPNow distingue el oro de otras importaciones, la Oficina de Análisis Económico, al sumar las exportaciones netas totales, subagrega dentro del PIB. Eliminar el oro de las importaciones y exportaciones lleva a un aumento tanto en el pronóstico de crecimiento de la parte superior de GDPNow como en la contribución de las exportaciones netas a ese pronóstico, de alrededor de 2 puntos porcentuales.
Los pronósticos de crecimiento de la parte superior también aumentaron hoy: el modelo estándar -2.4 por ciento a -1.6 por ciento, el modelo “ajustado por oro” -0.4 por ciento a 0.4 por ciento, ya que los datos del informe del mercado laboral de hoy resultaron más fuertes de lo que el modelo esperaba según los datos limitados de febrero que el modelo recibió antes de ese lanzamiento.
Entonces, un pronóstico de crecimiento del PIB “ajustado por oro” del 0.4 por ciento. Lo cual no es genial, pero es muy diferente del número de titular aterrador que sigue mostrando el modelo de la Fed de Atlanta.
El propio pronóstico de crecimiento del PIB ajustado por oro de Goldman Sachs para el primer trimestre ha sido un 1.3 por ciento más optimista, pero el viernes redujo su pronóstico de crecimiento para 2025 y aumentó su “probabilidad de recesión” al 20 por ciento.
Aquí están los puntos principales de la última actualización económica del banco de inversiones, por si te interesa, con énfasis de Alphaville a continuación:
— Aranceles más grandes darán un impulso mayor a los precios al consumidor. En ausencia de aranceles, habríamos esperado que la inflación PCE básica interanual cayera de 2.65% en enero a 2.1% para diciembre de 2025. Bajo nuestras suposiciones anteriores de aranceles, esperábamos que la inflación PCE básica se mantuviera en el rango medio de 2 durante el resto del año. Nuestras nuevas suposiciones sobre los aranceles implican que en su lugar aumentará un poco y alcanzará un máximo de alrededor del 3% interanual, y en el escenario de riesgo alcanzaría alrededor del 3.3%.
— Es probable que los aranceles más grandes golpeen al PIB con más fuerza a través de su efecto similar al de los impuestos sobre el ingreso disponible y el gasto del consumidor y su efecto en las condiciones financieras e incertidumbre para las empresas. Mientras que nuestras suposiciones anteriores sobre aranceles implicaban un impacto máximo en el crecimiento del PIB interanual de -0.3 puntos porcentuales, nuestras nuevas suposiciones implican un impacto máximo de -0.8 puntos porcentuales. En el escenario de riesgo, esto aumentaría a -1.3 puntos porcentuales.
— Teniendo en cuenta este arrastre adicional de 0.5 puntos porcentuales en el crecimiento de nuestras nuevas suposiciones sobre aranceles más grandes, hemos reducido nuestro pronóstico de crecimiento del PIB del cuarto trimestre de 2025 al cuarto trimestre de 1.7%, desde 2.2% anteriormente. Esto implica que el crecimiento del PIB estará ligeramente por debajo del potencial en lugar de ligeramente por encima. Hemos aumentado nuestro pronóstico de la tasa de desempleo en 0.1 puntos porcentuales a 4.2% en respuesta.
— También hemos aumentado ligeramente nuestra probabilidad de recesión de 12 meses, de 15% a 20%. Solo hemos aumentado una cantidad limitada en este punto porque vemos los cambios en la política como el riesgo clave, y la Casa Blanca tiene la opción de retroceder si los riesgos a la baja comienzan a parecer más serios. Si la política se dirigiera en la dirección de nuestro escenario de riesgo o si la Casa Blanca se mantuviera comprometida con sus políticas incluso ante datos mucho peores, el riesgo de recesión aumentaría aún más.
Descubriremos más cuando se publique la primera estimación oficial del PIB de EE. UU. para los primeros tres meses del año el 30 de abril.